Gli investitori attribuiscono spesso i guadagni azionari solo alla rapida
crescita economica che è comune ai mercati dei Paesi emergenti. Il
miglioramento della corporate governance può, però, essere una considerevole
fonte di guadagno per chi investe il proprio denaro direttamente nelle
azioni dei mercati emergenti.
La storia dimostra che esiste una forte correlazione tra gli standard di
corporate governance delle società dei mercati emergenti e la performance
del prezzo dei loro titoli. Questo avviene perché una buona corporate
governance tende a generare una miglior performance operativa, che a sua
volta genera una migliore performance delle azioni.
Studi provano che le società asiatiche (escluso il Giappone) con i più alti
standard di corporate governance hanno realizzato di gran lunga i rendimenti
più elevati rispetto ai propri peer. Nei cinque anni conclusi alla fine del
2009, i titoli delle società nel primo quartile per standard di corporate
governance sono cresciuti di oltre il 200%, più del doppio della media di
mercato.
La percezione che i mercati emergenti siano un insieme di società a basso
costo e mal gestite è oramai datata. I mercati emergenti ospitano, infatti,
alcune delle migliori società al mondo – molte delle quali comprendono il
valore per gli azionisti altrettanto bene delle società occidentali.
Ad esempio, Cremer, il principale fornitore di prodotti medici del Brasile,
mostra una corporate governance molto buona, con standard di contabilità
soddisfacenti, livelli di trasparenza in via di miglioramento e chiare linee
guida sulla disclosure. Avendo incontrato il management, siamo certi che la
società abbia una forte disciplina finanziaria e crediamo che la quotazione
del titolo non rispecchi ancora il potenziale di crescita profittevole.
Esistono molti modi per valutare l’orientamento di una società verso la
corporate governance, sia nei mercati sviluppati sia in quelli emergenti.
Dialogare con il top management è parte integrante di questa valutazione,
per capire se le scelte di un’azienda sono allineate con il nostro interesse
di azionisti. In aggiunta, ci sono alcuni criteri che possiamo monitorare da
una prospettiva più quantitativa. Questi includono la regolarità delle
votazioni, gli obblighi di disclosure, la struttura proprietaria, la
composizione del Cda (ad esempio la presenza di amministratori indipendenti
e di ruoli separati per il presidente e il CEO) e la tutela degli azionisti
di minoranza.
La politica dei dividendi è un altro buon indicatore dell’attenzione di una
società per i diritti degli azionisti. In Asia, ad esempio, l’atteggiamento
corporate è in via di transizione, passando da una limitata consapevolezza
dell’importanza dei dividendi, all’apprezzamento di una crescente politica
dei dividendi, che è più in linea con la pratica comune dei mercati
sviluppati.
Prendiamo Taiwan Semiconductor come esempio. L’azienda è leader del proprio
settore con un eccellente track record di crezione di valore – è una tra le
migliori aziende a livello mondiale, che per caso ha sede in un mercato
emergente – e il proprio impegno verso gli azionisti è confermato da una
crescente politica dei dividendi. Negli ultimi tre anni, le azioni hanno
realizzato un rendimento totale del 21,67%, superando significativamente il
rendimento totale dell’indice MSCI Emerging Markets, pari allo 0,73% .