Lombard Odier, i rischi di una discordanza di liquidità

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In un contesto di tassi negativi senza precedenti come quello di oggi, l’intervento diretto delle banche centrali principali per raggiungere gli obiettivi economici ha strutturalmente alterato i mercati obbligazionari, spiega Salman Ahmed

Chiara Merico di Chiara Merico19 ottobre 2016 | 06:53

LO STUDIO – La ricerca di Fitch sulla liquidità del mercato obbligazionario ha evidenziato la probabilità e l’impatto di una discordanza di liquidità, spiega Salman Ahmed, chief investment strategist di Lombard Odier Investment Managers. Nello specifico, l’incapacità dei fondi di vendere le posizioni sottostanti mentre gli investitori ritirano la propria liquidità dai fondi è molto elevata. Con le obbligazioni esposte a questo rischio, l’accesso istantaneo alla liquidità che le obbligazioni dovrebbero offrire è invece insostenibile. In un contesto di tassi negativi senza precedenti come quello di oggi, l’intervento diretto delle banche centrali principali per raggiungere gli obiettivi economici, oltre all’irrigidimento delle regolamentazioni, ha strutturalmente alterato i mercati obbligazionari. Questo implica conseguenze gravi e durevoli per gli investitori, compresa una situazione di liquidità frazionata, tema su cui ci siamo concentrati in maniera approfondita in Lombard Odier Investment Managers.

PUNTARE TUTTO SULLA COSTRUZIONE DEL PORTAFOGLIO – In un mondo in cui gli investitori non riescono a scambiare agevolmente i titoli obbligazionari, il punto di partenza, ossia la costruzione del portafoglio, diventa una decisione di importanza critica. Oggi, la stragrande maggioranza degli investitori applica i tradizionali indici obbligazionari a capitalizzazione di mercato come punto di partenza. Questo è un grosso problema per gli investitori obbligazionari, poiché gli indici a capitalizzazione di mercato ricompensano la leva finanziaria e assegnano maggiore ponderazione agli emittenti più indebitati, un difetto di progettazione che riteniamo sia amplificato nell’attuale contesto di liquidità frazionata. Spesso gli investitori si rivolgono ai gestori attivi per mitigare i difetti della capitalizzazione di mercato, ma possiamo aspettarci che ci sarà maggiore pressione sulla gestione attiva ad elevato turnover, poiché i maggiori costi di trading e la mancanza di trading senza difficoltà erodono la performance. Per affrontare alcune delle sfide che incombono sugli investitori di oggi, consigliamo loro di scambiare meno e costruire portafogli più sicuri, caratterizzati dalla qualità. A tal fine, gli investitori dovrebbero integrare un attento contenimento del rischio, mettendolo al centro del processo di costruzione dei portafogli. Questo significa considerare approcci di costruzione dei portafogli guidati dai fondamentali, con minore turnover e incentrati sul contenimento del rischio default del credito, conclude Ahmed.

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