Asset allocation, le valutazioni globali di Amundi dopo il ciclone sulle banche

Di seguito Monica Defend, Head of Amundi Institute, Vincent Mortier, Group Chief Investment Officer, e Matteo Germano, Deputy Group Chief Investment Officer, di Amundi valutano a livello globale le implicazioni dei recenti sviluppi nel settore bancario.

Impatto sulle prospettive economiche globali e sulle banche centrali

L’atterraggio dell’economia potrebbe essere più difficile di quanto inizialmente previsto. Vediamo già un deterioramento tangibile dell’economia statunitense, che dovrebbe andare in recessione nel secondo trimestre. La stretta creditizia, che sta già iniziando a concretizzarsi, avrà un impatto sulla crescita e determinerà la gravità della recessione. In presenza di prospettive economiche più deboli, il mercato sta rivalutando le azioni delle banche centrali. Pensiamo ancora che, nella riunione di questa settimana, la Fed probabilmente aumenterà i tassi di 25 punti base. Ma non tutti i rialzi sono uguali: questa misura sarà necessaria per mantenere la fiducia del mercato (come ha fatto la BCE). Potremmo vedere un altro aumento di 25 punti base entro la fine dell’anno, ma questo presupporrebbe che non ci siano altri problemi nel settore bancario, che le misure di liquidità della Fed stabilizzino il settore bancario, una restrizione del credito meno profonda e un’inflazione persistente. Per confermare il tasso terminale a 5,25%, tutte queste condizioni dovrebbero concretizzarsi. Stiamo entrando in acque inesplorate e ci aspettiamo che le banche centrali mantengano un approccio ancora più dipendente dai dati, con poca o nessuna policy guidance, come è di fatto avvenuto nella recente riunione della BCE.

Il settore bancario

Durante il fine settimana le autorità di regolamentazione svizzere hanno progettato l’acquisizione di Credit Suisse da parte di UBS per limitare la diffusione della crisi del Credit Suisse. Nel complesso, la fusione rappresenta uno sviluppo positivo, poiché elimina alcuni dei grandi rischi di coda cui sono esposte le banche europee ed è stato positivo vedere una soluzione del settore privato a questo problema. Tuttavia, la svalutazione delle obbligazioni Additional Tier 1 (AT1), per rendere l’operazione più interessante, è stata una sorpresa e ha avuto un impatto negativo sul mercato del credito subordinato bancario. Le altre autorità di regolamentazione europee (ABE, SRB, BCE, BOE) hanno già confermato il loro approccio per la procedura di risoluzione e che gli strumenti azionari assorbono le perdite prima di qualsiasi svalutazione dei titoli AT1. Ciò dovrebbe fornire alcune garanzie agli investitori sul quadro normativo europeo e supportare il mercato.

Impatto sul settore bancario europeo

Andando avanti, pensiamo che il sistema bancario europeo sia forte e che l’attuale repricing genererà interessanti opportunità nel credito per le banche retail più stabili e di qualità. Per quanto riguarda i titoli azionari, l’espansione dei margini di interesse netti sarà minore di quanto previsto in precedenza e i volumi saranno inferiori, date le condizioni del credito più restrittive. Ciò avrà conseguenze per la crescita degli utili europei nel loro complesso, in quanto le banche dovrebbero essere il motore principale dell’EPS europeo nel breve e medio termine. La crescita degli utili delle banche europee sarà ancora positiva, ma meno di quanto si pensasse in precedenza. Le preoccupazioni per la contrazione del credito appaiono eccessive in considerazione del forte profilo di liquidità e di capitale delle banche europee.

Impatto sui mercati emergenti

Gli asset dei mercati emergenti, che hanno registrato i migliori risultati nel recente passato, non sono stati immuni dalla volatilità del mercato, con un certo allargamento degli spread del debito in valuta forte e con l’indice MSCI EM che ha perso parte della sua sovraperformance. D’altra parte, nello stesso periodo, il debito emergente in valuta locale ha sovraperformato sul repricing iniziale dell’evoluzione del percorso di politica monetaria della banca centrale di riferimento, e anche in scia alle aspettative di un orientamento più accomodante anche tra le banche centrali dei paesi emergenti. Rimaniamo selettivi sui mercati emergenti, analizzando le aree di resilienza e vulnerabilità paese per paese. Un ciclo di inasprimento della politica monetaria prossimo al picco e la riapertura della Cina potrebbero essere fattori positivi non appena la situazione sui mercati finanziari si stabilizzerà.

Impatto sull’orientamento generale degli investimenti cross-asset

Mentre abbiamo già iniziato l’anno con una posizione cauta negli asset rischiosi, siamo diventati sempre più prudenti sul segmento del credito high yield. Siamo anche diventati più costruttivi sull’esposizione in termini di duration ai titoli di stato USA, poiché ha iniziato ad agire di nuovo come un diversificatore di rischio in periodi di turbolenza. Siamo anche positivi sull’oro, come bene rifugio nei periodi di rischio. Per quanto riguarda il petrolio, ci stiamo muovendo tatticamente verso una posizione neutrale, dopo essere stati positivi per un certo periodo di tempo, poiché la ricaduta negativa dell’indebolimento della domanda negli Stati Uniti e in Europa in uno scenario di contrazione dei prestiti supera di gran lunga l’impatto positivo della riapertura della Cina.

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