Dall’inizio dell’anno abbiamo assistito ad afflussi significativi verso il debito dei mercati emergenti e questa asset class ha registrato rendimenti interessanti. A marzo, il crollo della Silicon Valley Bank (SVB) e l’acquisizione del Credit Suisse hanno catturato l’attenzione degli investitori, alimentando la volatilità che ha inciso sulla fiducia degli investitori nel mercato del debito. “Tuttavia, riteniamo che la finestra di opportunità per gli investitori nel debito dei mercati emergenti sia ancora aperta e non vediamo alcun motivo per cui gli investitori debbano rinunciare a questa asset class”. Ad affermarlo è Cosmo Zhang, Senior Research Analyst di Vontobel, che di seguito spiega nei particolari la view.
Non vediamo inoltre alcun impatto sul mercato del debito asiatico o cinese. Al contrario, vi sono interessanti opportunità di acquisto in seguito al massiccio sell-off di obbligazioni AT1 in Asia (comprese le AT1 emesse da istituzioni finanziarie nella RPC, a Hong Kong, in Tailandia, ecc. Come in Europa, molte autorità di regolamentazione asiatiche hanno immediatamente rilasciato dichiarazioni per ribadire le loro politiche coerenti sulla gerarchia del debito per rassicurare il mercato.
Inoltre, è importante tenere presente che il sentiment e le recenti azioni della Fed suggeriscono che siamo vicini alla fine del ciclo di rialzi. In passato, la Fed ha interrotto la stretta quando l’economia mostrava segni di recessione. La probabilità di recessione indicata da Bloomberg è salita al 65%. Per i mercati del reddito fisso, ciò significa che il premio per il rischio è elevato, il che offre maggiori rendimenti agli investitori obbligazionari.
I mercati emergenti trainano la crescita economica globale
In un periodo in cui si prevede che il mondo sviluppato entri in recessione, aumenta l’attrattiva del debito dei mercati emergenti. La riapertura della Cina significa per gli investitori che c’è un solo grande motore globale che funziona efficacemente dal punto di vista della crescita.
Secondo il FMI, il differenziale di crescita stimato tra mercati sviluppati ed emergenti si sta ampliando. Per il 2023, si prevede che le economie sviluppate crescano dell’1,3% e quelle emergenti del 3,9% circa, il che è positivo per gli investitori dei mercati emergenti, in quanto gli EM tendono a registrare performance interessanti quando il differenziale di crescita si sposta a loro favore.
Il settore immobiliare cinese continua a riprendersi
I dati pubblicati di recente hanno mostrato segnali di ripresa del settore immobiliare cinese, con le vendite di case, gli investimenti e le costruzioni che hanno registrato cali più contenuti rispetto all’anno precedente. Le vendite residenziali a livello nazionale stanno migliorando gradualmente, mentre la divergenza tra imprese statali (state-owned enterprises, SOE) e imprese private (and privately-owned enterprises, POE) si è ampliata in modo significativo. Le vendite di nuove case sono aumentate del 3,5% annuo nei primi due mesi, dopo il calo del 28% registrato nel 2022, secondo le stime dell’Ufficio nazionale di statistica (NBS).
Secondo la China Real Estate Information Corporation, uno dei principali fornitori di informazioni immobiliari, le vendite dei primi 100 costruttori sono aumentate del 3,1% su base annua nel primo trimestre del 23, riflettendo una ripresa particolarmente robusta del 29,2% su base annua a marzo. Secondo le nostre stime, i costruttori SOE hanno registrato una crescita delle vendite del 42%, mentre i costruttori POE hanno registrato una crescita del -27%. La quota di mercato dei costruttori SOE è salita al 61% (contro il 45% del primo trimestre del 2023).
Riteniamo che i dati del secondo trimestre del 2023 continueranno a migliorare moderatamente, partendo da una base bassa nel secondo trimestre del 2022, quando sono state imposte restrizioni alla mobilità su larga scala in molte città, in particolare a Shanghai e Shenzhen, che hanno fortemente frenato le vendite di immobili durante il periodo. Il miglioramento delle vendite di case dovrebbe stabilizzare i prezzi delle case nel 2023. L’indice dei prezzi delle case della NBS, basato su 70 città, è aumentato mese su mese a febbraio per la prima volta dall’agosto 2021. È significativo che i prezzi delle nuove case siano aumentati al di là delle città più grandi, da Tier-1 a Tier-3, mentre i prezzi delle case secondarie sono aumentati nelle città Tier-1 e Tier-2, il che potrebbe essere un primo segnale di una ripresa più ampia. Poiché crediamo fermamente che le inefficienze portino a delle opportunità, rimaniamo positivi sui crediti immobiliari selettivi che scambiano ancora a livelli di prezzo stressed / distressed.