Intervista a Samuel Bevan, gestore del fondo abrdn – EM Sustainable Development Corporate Bonds di abrdn
Il contesto generale per il debito dei mercati emergenti (EM) è ancora difficile e si prevede che la volatilità continui fino al 2023. Tuttavia, le valutazioni sono migliorate in modo significativo e il debito EM sembra ora prezzare i rischi noti, ragion per cui può offrire un potenziale di rendimento interessante per gli investitori con un approccio di ricerca a lungo termine. Qual è la sua opinione?
L’ampio miglioramento del sentiment di mercato nei paesi emergenti, visto all’inizio dell’anno, è stato in gran parte riassorbito. Vediamo del valore in alcuni segmenti del debito dei mercati emergenti, in particolare nell’ambito societario e delle valute locali. L’aumento dei tassi risk free e quindi la riduzione degli spread evidenziano l’importanza della selettività.
I corporate bond emergenti, in quanto strumento più difensivo, rendono circa il 7,5%, mentre il differenziale di rendimento rispetto agli HY statunitensi (l’asset class più comparabile) è di oltre 50 punti base e superiore alla media di lungo periodo. Il rischio di default è concentrato in un paio di aree (Cina RE e Ucraina/Russia) e quest’anno ci sarà inevitabilmente una certa pressione al ribasso sui margini. Tuttavia, i livelli di leva finanziaria sono modesti e i margini sono sani, per cui è probabile che qualsiasi stress sia contenuto ad alcune aree del mercato.
Crediamo inoltre che le emissioni in valuta locale rappresentino il punto di ingresso più interessante da diversi anni a questa parte, viste le prospettive favorevoli sia a livello di cambi che di tassi e l’atteggiamento proattivo delle banche centrali dei mercati emergenti nella lotta all’inflazione (hanno anticipato i loro omologhi dei mercati sviluppati).
Vede qualche opportunità nelle obbligazioni in valuta locale di alcuni Paesi che hanno reagito in modo proattivo alla politica monetaria? Può farci un esempio?
Per le obbligazioni EM in valuta locale, la tesi di base di inizio anno rimane valida: i rendimenti sono ai massimi storici spinti dalla stretta monetaria e dall’inflazione elevata. L’inflazione tende ora a diminuire e le banche centrali dei mercati emergenti hanno raggiunto nel complesso il picco in termini di stretta monetaria. Riteniamo che ciò sia di supporto ai mercati locali, che saranno ulteriormente favoriti se la Fed cambierà rotta in seguito alle conseguenze del crollo della SVB.
Tra le banche centrali dei mercati emergenti, quelle dell’America Latina sono state le prime a reagire all’inflazione. In Brasile, nonostante il caos politico, si sta discutendo di potenziali tagli dei tassi (il mercato attualmente prezza tagli di 50 punti base per i prossimi sei mesi), il che implica un tasso di policy reale elevato.
Quali sono le opportunità a lungo termine che sostengono i mercati emergenti da un punto di vista generale degli investimenti? Vantaggio demografico rispetto all’Occidente, capacità produttiva, vantaggi in termini di risorse, sviluppo delle infrastrutture…
Innanzitutto l’ampliamento del differenziale tra crescita mercati emergenti e sviluppati, a favore dei primi. Questo perché da un lato la crescita negli Stati Uniti dovrebbe rallentare man mano che gli effetti dell’inasprimento della politica monetaria inizieranno a farsi sentire, dall’altro
la crescita nei mercati emergenti si è dimostrata relativamente robusta, come evidenziato dai recenti dati PMI che sono risultati superiori alle aspettative negli ultimi sei mesi sia in Asia sia in America Latina.
La Cina si trova in una fase cruciale e deve affrontare tre grandi sfide: la competizione geopolitica con gli Stati Uniti, le conseguenze persistenti della Covid-19 e la sofferenza del settore immobiliare. Queste enormi sfide metteranno alla prova la determinazione dei leader di Pechino. Il Paese sta davvero riaprendosi? Qual è la sua opinione?
I solidi dati macroeconomici nazionali pubblicati nei primi mesi del 2023 sembrano leggermente in contrasto con le prove aneddotiche raccolte sul campo. I feedback provenienti dagli uffici commerciali del settore immobiliare, dal segmento rivolto alla ricerca di personale specializzato e dalle vendite al dettaglio dipingono un quadro più cupo, con una lenta ripresa della fiducia dei consumatori. Sospettiamo che la forte crescita dei prestiti nel primo trimestre sia stata in gran parte alimentata da forti investimenti pubblici e da una temporanea ripresa del settore dei servizi.
Riteniamo che il mercato si stia adattando alle sanzioni Usa contro la Cina volte a frenare i progressi tecnologici. I premi per il rischio di alcuni settori devono essere rivalutati periodicamente, ma ci sembra eccessivo prezzare la possibilità di un conflitto militare ogni volta che una delle due nazioni esprime il proprio disappunto su questioni geopolitiche. Riteniamo che entrambe le nazioni continueranno a mantenere atteggiamenti di deterrenza.
Come integrate l’allineamento agli SDG nel vostro quadro ESG?
La valutazione degli SDG è un’aggiunta al processo d’investimento, che già comprende l’analisi ESG e l’engagement con le aziende. La valutazione dell’allineamento agli SDG è sia qualitativa sia quantitativa. Quando viene identificato l’allineamento agli SDG per un’azienda, viene prodotta un report che copre quattro sezioni: Fondamenti e Allineamento, Materialità, Intenzionalità e Misurabilità.
Per quanto riguarda i fondamenti e l’allineamento, la domanda principale è: A quale esigenza non soddisfatta del mercato locale risponde l’azienda?. Per identificare il bisogno insoddisfatto si utilizzano dati esterni (ad es. OMS, Banca Mondiale, FMI). Le società di investimento sono allineate a uno specifico SDG e pilastro all’interno del nostro framework. La soglia di materialità è essenziale per evitare accuse di “rainbow washing”. Almeno il 20% dei ricavi o degli investimenti deve essere allineato con lo specifico SDG identificato.
Dove trovate opportunità di investimento più interessanti in termini di allineamento agli SDG?
I mercati emergenti ospitano oltre l’80% della popolazione mondiale, una quota molto minore dei finanziamenti globali raggiunge questi Paesi. Per quanto riguarda il raggiungimento degli obiettivi fissati negli SDG, l’OCSE stima un deficit di finanziamento di 4,2 mila miliardi di dollari all’anno nei Paesi in via di sviluppo. Data l’ampiezza degli SDG, è possibile costruire un portafoglio diversificato per settore, regione, Paese e tematica d’impatto. Tuttavia, ci sono più opportunità nel contesto del debito che affrontano i seguenti temi.
Nessuna Povertà (Obiettivo 1): Si stima che in tutto il mondo ci siano 1,7 miliardi di adulti senza un conto bancario. La maggior parte di questi adulti “non bancarizzati” vive nei Paesi dei mercati emergenti. Esiste quindi un’enorme opportunità di aumentare l’accesso bancario in tali Paesi. L’inclusione finanziaria è un fattore chiave per lo sviluppo sostenibile. L’ampiezza delle opportunità è potenzialmente vasta. È incoraggiante notare che si stanno moltiplicando i prodotti innovativi, le iniziative digitali e i programmi educativi volti ad aumentare l’uso delle banche e dei servizi finanziari nei mercati emergenti.
Energia Accessibile e Pulita (Obiettivo 7): Più della metà dell’energia indiana proviene attualmente dal carbone; pertanto il Paese dovrà ridurre significativamente le emissioni di combustibili fossili. Quasi tre quarti del capitale necessario per i progetti di generazione da fonti rinnovabili dovrebbero provenire dal debito, con l’emissione di green bond pubblici che svolgeranno un ruolo fondamentale.
Industria, Innovazione e Infrastrutture (Obiettivo 9): L’Africa subsahariana rimane una delle regioni meno connesse al mondo, dove solo il 26% della popolazione ha accesso a Internet. Aiutare le zone del mondo meno connesse a connettersi offre valide opportunità di investimento. Molte di esse prendono sul serio la loro duplice missione sociale e fiduciaria: liberare il potenziale di connessione del mondo, cercando al contempo di ottenere interessanti rendimenti finanziari. In altre parole, proprio il tipo di imprese “win-win” che gli SDG sono stati concepiti per ispirare.
