Si è innescato un circolo vizioso: le famiglie, avverse al rischio, hanno ritardato l’acquisto di immobili che, a loro volta, hanno abbassato le vendite e i prezzi delle case. Con scelte di investimento limitate in Cina, gli immobili sono diventati una scelta fondamentale per molti. Il calo delle vendite e l’indebolimento dei prezzi si è tradotto in un calo della ricchezza dei proprietari di immobili, che a sua volta si ripercuote sull’economia in generale, rafforzando il circolo di feedback negativo.
Le famiglie caute hanno aumentato i risparmi a scapito dei consumi e il rallentamento della domanda ha spinto le imprese a ridurre la produzione e le assunzioni. Questo porta a un rallentamento della crescita dei redditi e a una riduzione della spesa, e così via.
Il risultato? Un renminbi (CNY) più debole e la deflazione che si sta manifestando sia nel PPI che nel CPI.
Effetti a catena
La Cina ha iniziato a esportare la disinflazione nel resto del mondo. Un CNY più debole significa che gli importatori di prodotti cinesi possono ora acquistare più beni a un prezzo inferiore. E al margine, questo probabilmente aiuta l’inflazione globale a scendere. Dal punto di vista del dollaro USA, è probabile che questo contribuisca all’impulso disinflazionistico di cui abbiamo parlato sopra.
Le catene di approvvigionamento hanno continuato a migliorare e un CNY più debole si ripercuoterà anche sui prezzi delle importazioni.
Contribuire a stimolare l’impulso disinflazionistico potrebbe favorire la narrativa dell’atterraggio morbido negli Stati Uniti, in quanto la Fed probabilmente non avrà bisogno di rimanere così falco nei prossimi trimestri. E una Fed meno falco probabilmente aumenta le probabilità di un atterraggio morbido.
Ancora una volta, torniamo alla narrativa del differenziale di crescita e questo contribuisce a favorire la storia della crescita statunitense.
I rischi per il dollaro USA deriverebbero probabilmente da qualsiasi potenziale impatto sulla rivalutazione della crescita globale. Attualmente, le dinamiche di crescita globale sembrano essere inclinate a favore degli Stati Uniti. Per vedere una significativa debolezza del dollaro, ci aspetteremmo un miglioramento del contesto di crescita globale. Potenziali catalizzatori? Una forte risposta al rallentamento dell’economia cinese potrebbe essere un rischio. Una mossa del genere, che rinvigorisca la dinamica della crescita cinese, avrebbe un effetto a catena sulle valute regionali e sull’Europa, tutte economie che probabilmente vedrebbero migliorare le prospettive di crescita. Tuttavia, siamo cauti nel ritenere che la narrativa della forza del dollaro USA non si estenda a tutte le valute.
Le economie in via di sviluppo sono state le prime ad avvertire gli impulsi inflazionistici derivanti dalla crisi data dalla COVID e sono state anche le prime banche centrali a reagire. Potremmo benissimo vedere queste stesse economie uscire per prime da contesti di politica monetaria più rigidi, con tagli dei tassi che iniziano ben prima che le banche centrali dei mercati sviluppati inizino a muoversi. Questo potrebbe rivelarsi un catalizzatore per il rafforzamento delle valute regionali nell’ambito dei mercati sviluppati rispetto al dollaro USA. Sebbene riteniamo che i differenziali di crescita propendano per la forza del dollaro USA nel breve termine, potremmo assistere ad alcune sacche di debolezza relativa in tutto il mondo rispetto alle valute concorrenti. L’America Latina è un’area che potrebbe benissimo registrare una performance più forte rispetto al dollaro USA, man mano che l’impulso all’inflazione si affievolisce.
A cura di Jack Janasiewicz, portfolio manager di Natixis IM