Ieri la FED ha lasciato invariati i tassi, come era nelle attese dei mercati, mantenendo l’intervallo obiettivo dal 5,25% al 5,5%. Powell ha ammesso che gli sforzi della banca centrale per raffreddare l’inflazione hanno iniziato a prendere piede, anche se ha ribadito che c’è ancora molto da fare. Molto buono, ha continuato Powell, che l’inflazione sia scesa dai suoi massimi, e ciò sia avvenuto senza un aumento significativo della disoccupazione. La narrazione della FED continua ad essere quella che vede l’inflazione ancora troppo alta (non poteva essere diversamente).
Ora l’attenzione dei mercati si è sposta sulle previsioni per i tagli dei tassi che, male che vada, dovrebbero essere tre secondo le nostre previsioni. Tagli che dovrebbero cominciare non prima di giugno/luglio prossimi.
Sempre ieri i dati dell’Europa sono stati più deboli del previsto, rafforzando la convinzione che il Vecchio continente stia scivolando velocemente verso una recessione: la produzione industriale MoM di ottobre è scesa dello 0,7% (-0,2% atteso e -1% in settembre), che porta il dato annuale al -6,6% (4,6% atteso e -6,8% in settembre). Prezzi alla produzione USA MoM di novembre leggermente inferiori alle aspettative (zero contro +0,1% atteso) che rimangono invariati rispetto ad ottobre, quando avevano subìto una flessione dello 0,4%.
I mercati sono orami propensi a pensare che l’economia USA stia planando verso un soft landing. In realtà potrebbe anche essere prematuro dichiarare vittoria. Infatti le variabili e le tempistiche nella risposta della crescita economica a persistenti declini nei leading indicator e a una curva dei rendimenti ancora invertita continuano a segnalare un forte indebolimento dell’economia.
Tuttavia, nonostante i segnali di avvertimento provenienti dai principali indicatori economici e una prolungata recessione nei settori manifatturiero e immobiliare, l’economia USA sembra più resiliente del previsto mentre si muove attraverso una fase di ricalibrazione della crescita generata da aggressivi aumenti dei tassi ufficiali, della debolezza della crescita in Cina e dell’Eurozona, e agitazioni geopolitiche.
Certo, è vero che in modo incoraggiante per lo scenario di soft landing i dati in arrivo sono generalmente stati più morbidi ma non catastrofici, portando a revisioni al ribasso delle stime del GDPNow della FED di Atlanta per la crescita del PIL del quarto trimestre all’1.2%, rispetto a un impressionante aumento del 5,2% nel terzo trimestre (una benvenuta moderazione se si spera in tagli dei tassi a breve da parte della FED). Le scorte e gli investimenti residenziali dovrebbero infatti sottrarre crescita nel quarto trimestre, le stime degli investimenti aziendali sono state riviste al ribasso sulla base dei dati recenti e le indagini nel settore manifatturiero rimangono in stagnazione.
Se vogliamo, in modo più significativo la crescita annuale del 3,6% del terzo quarter delle spese reali dei consumatori potrebbe rivelarsi insostenibile. Non solo gli indicatori prospettici della domanda di lavoro si sono raffreddati, causando un rallentamento della crescita salariale, ma il flusso di spesa del terzo trimestre è stato ancora in gran parte il risultato dell’effetto risparmio, poiché è avvenuto mentre il reddito personale disponibile reale aumentava a malapena. i risparmi in eccesso si sono fortemente ridotti e il tasso di risparmio personale è a livelli molto bassi, offrendo un potenziale di spesa più limitato nel futuro immediato.
Non sorprende quindi che le spese dei consumatori abbiano iniziato il quarto trimestre su una nota molto più morbida, aumentando solo del 2% anno su anno in ottobre a causa di cali nella spesa per beni durevoli (fonte: Bureau of Economic Analysis – BEA). La stima attuale del GDPNow della FED di Atlanta prevede una crescita del consumo reale dell’1,9% anno su annonel quarto trimestre. Crescita comunque rispettabile e, tutto sommato corretta, visto che le condizioni economiche non si sono deteriorate abbastanza fino ad ora da causare una debolezza più significativa nei redditi e nelle spese dei consumatori.
Sul fronte manifatturiero, l’indice ISM mostra che il settore è rimasto in recessione fino a novembre, come indicato dal 13º mese consecutivo di letture al di sotto di 50 punti. Produzione, occupazione, nuovi ordini e scorte si trovavano tutte in territorio di contrazione, sebbene non a un livello sufficiente per causare una recessione economica generale. Tuttavia, la diminuzione dei nuovi ordini di beni, combinata con il calo delle spese reali dei consumatori per beni durevoli in ottobre, suggerisce difficoltà persistenti nel settore nei prossimi mesi. Lo stesso vale per la combinazione di nuovi ordini in contrazione e i tempi di consegna più veloci dei fornitori in 23 anni, che hanno eroso rapidamente e in modo accelerato i backlog degli ordini a novembre, suggerendo ancora una volta una limitata possibilità di espansione delle attività nei prossimi mesi.
Tuttavia, l’indice ISM potrebbe continuare ad andare avanti a stento, oscillando attorno ai livelli correnti di rallentamento di metà ciclo nei prossimi mesi a causa di diversi venti favorevoli. Questi includono gli effetti positivi di un rimbalzo nell’indice OECD dei principali indicatori delle sette principali economie sviluppate quest’anno, un miglioramento delle condizioni finanziarie, un miglioramento dell’indice ZEW tedesco delle aspettative macroeconomiche della zona euro e un deprezzamento del dollaro. Non escludiamo che questi effetti potrebbero compensare, almeno in parte, quelli negativi ritardati della stretta della FED fino a oggi, evitando che le condizioni manifatturiere peggiorino ulteriormente nei prossimi mesi.
Storicamente l’indice globale Markit PMI per il settore manifatturiero si è mantenuto a livelli simili nei passati rallentamenti di metà ciclo. In modo incoraggiante, questo indice è salito leggermente più vicino a 50 a novembre, aiutato da una moderata crescita degli ordini e della produzione nei mercati emergenti. Al contrario, gli ordini e la produzione nei mercati sviluppati sono rimasti molto più deboli, con 18 mesi consecutivi di contrazione.
Date le prospettive positive dei mercati emergenti, il rimbalzo degli indicatori principali dell’OCSE, i limitati cali dell’indice manifatturiero ISM e le solide spese dei consumatori, non sorprende che la produzione industriale negli USA non sia diminuita tanto quanto le passate recessioni. Se guardiamo all’indice di diffusione, che misura l’ampiezza dell’espansione tra le industrie, questo dovrebbe diminuire molto più di quanto abbia fatto nei tre mesi fino a settembre, quando il 58% delle industrie ha riportato un’attività stabile o in espansione rispetto alle letture molto al di sotto del 40% in passate recessioni.
L’attività del settore dei servizi è rimasta molto più forte rispetto al settore manifatturiero, con l’indice ISM per i servizi in espansione lenta per l’undicesimo mese consecutivo fino a novembre. Tuttavia, l’indice di novembre è stato al di sotto della sua media del terzo trimestre, suggerendo una crescita in rallentamento. In particolare, il sottocomponente dell’occupazione è rimasto appena sopra il livello di pareggio di 50, dopo un ribasso a ottobre, in linea con una crescita dell’occupazione più lenta rispetto al 3Q23 e in linea con altri indicatori principali del mercato del lavoro che stanno perdendo slancio.
Il sottocomponente dei nuovi ordini nuovi è rimasto a un livello coerente con un aumento degli ordini ad un ritmo inferiore alla media, mentre le consegne più veloci hanno causato la contrazione dei backlog degli ordini per la terza volta in quattro mesi, suggerendo uno spazio modesto per l’espansione del settore dei servizi in futuro. A livello globale, l’indagine Markit sui servizi di novembre mostra che l’attività aziendale e gli ordini nuovi sono aumentati, ma rimangono molto al di sotto della media e appena in territorio di espansione.
La FED sembra essere sulla strada giusta per contenere l’inflazione più velocemente del previsto, consentendo la fine dei rialzi dei tassi e l’inizio di una flessione al fine di evitare un rallentamento economico più grande del necessario con un calo dell’inflazione.
Questa prospettiva ha favorito gli asset sensibili ai tassi, come azioni finanziarie, immobiliari, industriali e altri ciclici, oltre ai prezzi delle materie prime, che tendono a rispondere precocemente alle speranze di un rinnovato slancio della crescita economica.
Sebbene la moderazione dell’inflazione e gli eventuali aggiustamenti della politica monetaria offrano opportunità per gli investitori in vari settori, occorre che gli stessi prestino comunque cautela a causa delle incertezze prevalenti nel panorama economico globale e interno agli USA.
A cura di Antonio Tognoli Responsabile Macro Analisi e Comunicazione di Cfo Sim
