Asset allocation: occhi puntati sul Giappone

Gli sviluppi in corso in Giappone sono stati al centro dell’attenzione degli investitori nell’ultima settimana. Nel periodo precedente e immediatamente successivo alla riunione politica della Bank of Japan (“BoJ”, si è registrata una nuova pressione sul valore dello yen. In questo scenario, ecco di seguito la view di Mark Dowding, Fixed Income CIO, RBC BlueBay AM.

L’ampio divario tra i tassi d’interesse degli Stati Uniti e quelli del Giappone continua a indebolire la valuta. Di conseguenza, poiché gli Stati Uniti non prevedono al momento di ridurre i tassi, il Giappone è stato spinto a inasprire la propria politica al fine di mitigare la debolezza dello yen.

Finora, la BoJ ha agito con molta cautela da quando Ueda ha assunto l’incarico 12 mesi fa. Tuttavia, sta diventando sempre più chiaro che i policymaker giapponesi non possono controllare contemporaneamente il livello dello yen e i livelli dei tassi di interesse e dei rendimenti obbligazionari.

Se vogliono che lo yen smetta di scivolare, allora i tassi giapponesi dovranno salire. Altrimenti, la debolezza del dollaro provocherà comunque una significativa accelerazione dell’inflazione importata, che potrebbe essere problematica in un paese in cui i tassi di interesse reali sono già molto negativi, con una politica altamente stimolante.

Tuttavia, senza un cambiamento dell’orientamento politico di fondo da parte della BoJ, sembra destinato ad avere solo un effetto molto temporaneo. Di conseguenza, l’intervento del MoF può essere visto come una vera e propria liberazione per la BoJ, quando invece è quest’ultima a dover dare i risultati sperati. Ciononostante, sarà necessaria una maggiore azione politica da parte di Tokyo in termini di aumento dei tassi, affinché la tendenza si inverta definitivamente.

In questo contesto, continuiamo a essere fortemente convinti di una posizione corta sui JGB e consideriamo realistico un range di 1,25-1,5% sui titoli decennali nei prossimi mesi. Sappiamo anche che lo yen è estremamente sottovalutato e che a un certo punto dovrebbe entrare in rally.

Tuttavia, prima sarà necessario un intervento politico, e da questo punto di vista continuiamo a essere molto più convinti dei tassi dello yen rispetto a quelli dell’euro, soprattutto perché una posizione corta sui JGB sembra un’operazione unilaterale. Di certo, saremmo molto sorpresi di vedere i rendimenti dei JGB scendere a questo punto, a meno che non si verifichi un’improvvisa discesa dei rendimenti globali in seguito a un’importante sorpresa economica negativa.

Nell’attuale contesto, sono i rendimenti più elevati – in Giappone o altrove – che potrebbero fungere da catalizzatore per un evento di risk-off. Pertanto, aggiungere duration short, piuttosto che long, potrebbe essere un modo migliore per bilanciare i portafogli in questo momento, così come le operazioni di irripidimento della curva.

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