“Le prospettive di crescita potrebbero sembrare difficili per le economie in via di sviluppo dell’Asia, a causa del crollo economico della Cina, dei tassi di interesse più alti più a lungo a livello globale e delle crescenti tensioni geopolitiche. Tuttavia, per chi è alla ricerca di una diversificazione del portafoglio con un potenziale rialzo, il debito dei mercati emergenti offre attualmente una serie di interessanti opportunità di investimento“. Parola di Cathy Hepworth, Head of Emerging Markets Debt di PGIM Fixed Income, che di seguito spiega nei particolari la view.
Una delle caratteristiche interessanti dell’investimento nel debito dei mercati emergenti – oltre alla bassa correlazione con altre asset class, come le azioni che stanno attualmente volando (e ad alto rischio) – è la possibilità di investire in segmenti che spesso reagiscono in modo diverso ai vari contesti macroeconomici, consentendo ai gestori di allocare il capitale rispetto al benchmark più appropriato. Questa ampia diversificazione e la dispersione intrinseca tra i settori offrono enormi opportunità agli investitori. Tuttavia, non esiste un unico settore con le migliori performance nei mercati emergenti. Gli investitori attivi dovrebbero quindi avere la massima flessibilità possibile per creare un portafoglio misto. Più strumenti vengono dati a un gestore per esprimere le proprie opinioni sul mercato, più alto può essere il suo obiettivo di alfa, che probabilmente porterà a migliori rendimenti aggiustati per il rischio.
Come dovrebbe essere un portafoglio misto dei mercati emergenti?
Il capitale dovrebbe essere allocato per sfruttare i tre distinti flussi di rendimento dei mercati emergenti: debito in valuta forte (sovrano e societario), tassi di interesse locali e valute. Per costruire il portafoglio più solido, un primo passo fondamentale è la comprensione dell’andamento di ciascuno di questi segmenti nel corso del tempo e di come l’investitore potrebbe trarre vantaggio dall’allocazione di ciascuna posizione al variare del clima economico. Le caratteristiche di performance dei diversi segmenti del debito emergent possono variare a seconda del contesto macro.
Il debito sovrano e quasi sovrano in valuta forte – obbligazioni emesse da paesi o imprese statali per lo più in dollari USA – in genere si comporta bene nei mercati con propensione al rischio e in contesti di tassi stabili e più elevati. Si tratta inoltre di un settore sufficientemente diversificato da consentire performance selezionate in mercati più volatili. Tenendo conto di ciò, si tratta di un settore su cui siamo costruttivi nell’attuale contesto di moderazione della crescita e dell’inflazione.
L’attuale carry, ossia la remunerazione aggiuntiva che un investitore può aspettarsi rispetto al Treasury Usa a dieci anni, offerto in valuta forte è chiaramente interessante. I rendimenti sovrani sono vicini all’8%, il che offre un cuscinetto per la volatilità degli spread a breve termine o per il potenziale aumento dei rendimenti dei Treasury USA. In caso di ulteriore restringimento degli spread o di compressione dei rendimenti dei Treasury, i rendimenti potrebbero essere spinti a due cifre.
I titoli societari in valuta forte presentano storicamente caratteristiche degne di nota, soprattutto in un periodo di incertezza della crescita globale, in quanto si tratta generalmente di obbligazioni di duration più breve che tendono a sovraperformare in mercati volatili. Un approccio selettivo a queste obbligazioni può offrire opportunità idiosincratiche con un valore relativo interessante nelle economie ad alta crescita. E se la crescita globale dovesse diminuire, l’esposizione a obbligazioni societarie dei mercati emergenti con un rating elevato può sovraperformare in un mercato volatile e con bassa propensione al rischio.
In presenza di un rallentamento della crescita globale, i tassi emergenti in valuta locale con copertura possono ottenere buoni risultati, offrendo rendimenti reali interessanti con curve ripide, in quanto i tassi di interesse vengono abbassati per stimolare la crescita. In questa dinamica, un mercato globale in rallentamento normalmente rafforzerebbe il dollaro USA e danneggerebbe il volume degli scambi dei mercati emergenti. Tuttavia, la performance del mercato locale potrebbe essere messa a dura prova a meno che la Fed non inizi a tagliare i tassi a giugno e che i dati sull’inflazione degli emergenti non migliorino in modo sostanziale. Tuttavia, nel medio termine, il carry e il rolldown (la plusvalenza creata dal calo dei rendimenti all’avvicinarsi della scadenza dell’obbligazione) compensano l’impatto negativo del cambio dei mercati emergenti.
Il differenziale di crescita tra le economie dei mercati sviluppati e quelle dei mercati emergenti ha una forte influenza sul trading dei cambi dei mercati emergenti (EMFX). L’inflazione sta scendendo più rapidamente nei mercati emergenti rispetto a quelli sviluppati e la crescita dei mercati emergenti dovrebbe trarre vantaggio dal fatto che le banche centrali iniziano a tagliare i tassi. Mentre alcuni paesi avanzano e restano indietro, emergono opportunità di valore relativo.
Tenendo conto di questi tre flussi di rendimento dei mercati emergenti e di una migliore comprensione delle loro performance in diversi contesti macro, è importante che gli investitori comprendano cosa significhi una corretta asset allocation e costruzione del portafoglio. Per ottenere una costruzione corretta, è fondamentale identificare la differenza tra allocazioni strategiche e tattiche. La pietra angolare strategica a lungo termine di un portafoglio dovrebbe essere costituita dalle valute forti, in quanto i rendimenti sono il risultato della traiettoria fondamentale di un paese e delle valutazioni correnti. A complemento di questo approccio, l’allocazione sui mercati in valuta locale dovrebbe essere considerata tattica, poiché la loro performance, insieme a quella delle valute, tende a essere più ciclica. Il mercato odierno offre un ottimo esempio di questo approccio strategico/tattico: pur ritenendo che gli EMFX avranno un valore nei prossimi anni, abbiamo più fiducia negli spread che negli EMFX nel lungo periodo. Ciò offre opportunità tattiche negli EMFX, ma non dovrebbe costituire il nucleo di un portafoglio emergente.
Gli investitori dovrebbero evitare la tentazione di investire in modo ampio in tutti i settori dei mercati emergenti da una prospettiva “top-down”; invece, dedicare il tempo necessario per analizzare i diversi settori e le diverse aree geografiche da una prospettiva “bottom-up” è un modo migliore per identificare le opportunità di rendimento aggiuntivo. Ad esempio, la migliore opportunità in un segmento può avere un potenziale di rendimento inferiore rispetto alla decima migliore opportunità in un altro. L’adozione di un’allocazione semplificata dall’alto verso il basso o di allocazioni statiche tra i settori può essere intuitivamente attraente, ma porterà a un’allocazione poco ottimale degli asset. Un portafoglio produrrà rendimenti più elevati con un’allocazione attiva alle opportunità di rendimento più elevate piuttosto che concentrandosi su un settore specifico.
