È giunto il momento di togliere il Messico dalla “punizione”?

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Finanza Operativa di Finanza Operativa 14 Novembre 2018 | 18:30

Di Luc D’hooge, Head of Emerging Market Bond di Vontobel AM

I prezzi dei beni messicani hanno fatto un po’ i capricci nell’ultimo anno o giù di lì. Questa settimana hanno subito un altro grande colpo dai rumours secondo cui il partito Morena del presidente eletto Andrés Manuel López Obrador (aka AMLO) starebbe progettando di limitare le commissioni delle banche e il Canada avrebbe respinto le modifiche degli Stati Uniti al testo dell’accordo commerciale U.S.-Messico-Canada (USMCA).

Alla fine dello scorso anno e all’inizio di quest’anno, il mercato ha temuto la prospettiva di un cambiamento dal regime in carica (e più liberale) a una proposta del presidente Amlo a sinistra del centro-sinistra. Mentre i sondaggi si sono spostati a favore di López Obrador, l’angoscia del mercato è aumentata e le valutazioni si sono ampliate. Poi, le cose sono un po’ cambiate mentre il mercato si consolava grazie a:

  1. Un tono più ortodosso nella comunicazione di AMLO nel periodo che precede le elezioni.
  2. Lo stile di gestione di AMLO e la sua carica di sindaco di Città del Messico, dove il suo obiettivo numero uno era quello di ridurre la corruzione e la violenza.

I mercati si sono così riscaldati per il candidato Amlo, e i negoziati dell’USMCA che hanno fornito un gradito sollievo durante il periodo elettorale di luglio e un periodo di luna di miele tra la fine dell’estate e l’inizio dell’autunno. Recentemente, AMLO, ora presidente eletto, ha scosso la fiducia del mercato nel quadro istituzionale del paese, così come nel suo stile di leadership, cancellando in modo controverso un progetto aeroportuale di alto profilo. Di conseguenza, i prezzi delle attività hanno nuovamente avuto un rendimento inferiore rispetto al previsto.

Ora siamo in attesa (il nuovo presidente entrerà in carica solo il mese prossimo) di vedere come AMLO si comporterà una volta ottenuto il potere effettivo.

In questo contesto, abbiamo agito contro il mercato (come è nel nostro stile). Tendiamo a costruire posizioni quando il mercato è ha paura e a ridurle quando è in attività. Abbiamo comprato alla fine del 2017, quando il mercato si stava allargando, poi siamo diventati neutrali in primavera con il rally. A giugno abbiamo aggiunto per via della debolezza durante le tensioni commerciali del NAFTA (aggiungendo principalmente alla Pemex, la compagnia petrolifera messicana, come partecipazione core di lungo termine nel titolo di Stato GBP/EUR denominato “Centenary).

Più di recente, non siamo rimasti molto impressionati dal comportamento di AMLO. Pertanto, abbiamo attuato la versione dell’investitore mettendo il Messico in “punizione” con taglio delle posizioni, anche vendendo nel contesto di una riduzione dei prezzi. Abbiamo ridotto la sopracitata Pemex poichè le obbligazioni denominate in euro hanno sovraperformato nelle prime fasi del sell-off. Inoltre, riteniamo che la Pemex sia più rischiosa in quanto vi è la minaccia di un declassamento al sub-investment grade (secondo Moody’s), che in genere genererebbe alcune vendite forzate.

Nonostante ciò, alcune recenti ricerche di UBS indicano che il Messico è uno dei grandi vincitori della disputa commerciale USA-Cina, il che effettivamente sembra plausibile.

Attualmente ci troviamo in una fase in cui la recente sottoperformance ha reso le obbligazioni messicane molto economiche. Pertanto, non stiamo più riducendo e conserviamo un sovrappeso. Dopo tutto, il Messico rimane uno dei nostri “bambini” preferiti.

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