Schroders: “l’Eurozona sarà il prossimo Giappone?”

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di Gianluigi Raimondi 3 Marzo 2020 | 13:00

Le difficoltà economiche del Giappone nei primi anni ’90 hanno reso “Giapponesizzazione” un termine ampiamente usato nel lessico finanziario, per descrivere le economie che sembrano aver intrapreso lo stesso percorso del Giappone. Un sentiero che nessun Paese vuole seguire. ecco di seguito la view di Azad Zangana, Senior European Economist and Strategiste Piya Sachdeva, Economist di Schroders.

Dalla bolla speculativa del 1991, l’economia giapponese ha attraversato decenni di stagnazione. L’unica tregua è stata un breve boom che ha preceduto la crisi finanziaria globale. Di recente, molti osservatori hanno comparato l’Europa al Giappone, indicando la mancanza di crescita, le tendenze deflazionistiche e i tassi di interesse negativi come prove del fatto che la giapponesizzazione dell’Europa sia inevitabile.

Ci siamo chiesti se questa comparazione fosse sensata e per trovare una risposta abbiamo esplorato le cause e le conseguenti esperienze del Giappone negli anni ’90. Le abbiamo poi confrontate con la situazione attuale nei quattro maggiori Paesi dell’UE: Germania, Francia, Spagna e Italia. Ecco alcune delle somiglianze e differenze che abbiamo individuato tra Giappone ed Europa:

Driver di crescita

Esistono grandi differenze tra la composizione della crescita del Giappone dopo la bolla del 1991 e quella dell’Europa in seguito alla crisi finanziaria globale e del debito sovrano europeo. Il Giappone ha visto perdite molto più ampie a livello di investimenti delle aziende, il che ha avuto un impatto negativo sulla produttività nel lungo periodo. In Europa gli investimenti hanno visto un calo più contenuto – hanno perso circa la metà – e da allora si sono ripresi.

Mercato del lavoro

A livello demografico, sia Giappone che Europa mostrano dati abbastanza preoccupanti, inoltre le ore lavorative in Europa sono in continua diminuzione. Tuttavia, l’Europa ha spazio per migliorare nelle aree in cui è rimasta indietro negli ultimi anni, come i tassi di partecipazione della popolazione femminile e di quella più anziana.

Anche i tassi di disoccupazione sono più alti in Europa rispetto a quanto fossero in Giappone, il che indica l’esistenza di una fonte di domanda supplementare in caso venissero creati nuovi posti di lavoro.

Un’altra differenza è nell’ambito della migrazione, praticamente assente in Giappone. L’Europa è stata in grado di aumentare la sua popolazione in età lavorativa grazie alla migrazione verso l’interno, che ha aiutato ad alleviare il peso di una popolazione con un’età media sempre più alta. Ciò fa ben sperare anche per i prossimi decenni.

Inflazione

Entrambe le regioni hanno un’inflazione bassa. In Giappone, ciò è dovuto al fatto che prima e dopo la crisi in Asia, la crescita dei salari è stata influenzata dai tassi di disoccupazione. Il mercato del lavoro è diventato insensibile ai cambiamenti nella crescita del Pil. Nonostante l’ampia recessione in Giappone, la disoccupazione è a malapena cresciuta. Di conseguenza i salari non sono scesi e la produttività è rimasta bassa per molti anni.

In Europa, il rapporto inverso tra disoccupazione e crescita dei salari si è indebolito a livello di singoli Paesi, ma continua a tenere a livello europeo. A differenza del Giappone, la disoccupazione in Europa ha reagito di fronte ai cambiamenti nel rapporto tra Pil e domanda, aumentando le possibilità di ripresa dei salari. La principale eccezione è la Germania, che ha un mercato più rigido, con un supporto governativo che mira a mantenere l’occupazione stabile anche in fasi di rallentamento.

Esportazioni

La bilancia dei pagamenti e la dipendenza dall’economia esterna rappresenta un’altra similitudine. Sebbene entrambi siano grandi esportatori, anche di capitali, la crescita del Giappone dipende molto più dalle esportazioni nette rispetto a quella europea, che può crescere anche attraverso la domanda interna.

Politiche fiscali

Entrambe le regioni hanno visto un ampio aumento del debito, ma a differenza del Giappone che non ha limitato la spesa negli ultimi decenni, l’Europa ha dimostrato di avere regole di budget molto più rigide e di aver utilizzato l’austerity per ridurre i deficit di governo.

Politiche monetarie

Si tratta di un’area in cui ci sono molte somiglianze. Verosimilmente, la BCE è stata più aggressiva della Bank of Japan, ma la necessità di una politica più restrittiva può essere ricondotta ai limiti dell’unione monetaria e alla mancanza di una condivisione dei rischi. In generale, le somiglianze a livello di politica monetaria sono ampie, anche se è chiaramente un’area in cui i policymaker condividono e replicano idee.

Valuta

Un’altra differenza chiave è stata la capacità della BCE di deprezzare la sua valuta, rispetto al brusco apprezzamento dello Yen giapponese dopo la bolla speculativa, uno dei motivi chiave per cui l’Eurozona è riuscita ad evitare l’esperienza di giapponesizzazione.

Ordine sociale

Infine, se in Europa le proteste sono una reazione comune in risposta a varie questioni, dall’austerity alla migrazione, tale comportamento è quasi del tutto assente in Giappone. La solidarietà e l’ordine sociale sono elementi chiave della cultura giapponese, il che aiuta a spiegare gli sviluppi nel mercato del lavoro in seguito alla bolla dei prezzi, risultati in decenni di sottooccupazione, bassa produttività, bassa crescita dei salari e deflazione.

In Europa, la storia recente mostra che la popolazione continuerà a supportare i partiti populisti per spingere verso un cambiamento quando necessario. Ciò rende meno probabile che risultati macroeconomici deboli saranno sostenibili, in quanto la popolazione voterebbe per il cambiamento.

Differenze significative

In generale, ci sono chiaramente molte somiglianze tra l’Europa di oggi e l’esperienza giapponese nel post crisi asiatica. Senza dubbio l’Europa dovrà affrontare maggiori sfide nel prossimo futuro, soprattutto in riferimento alle dinamiche demografiche e all’invecchiamento della popolazione. Tuttavia, ci sono importanti differenze macroeconomiche e politiche che suggeriscono che l’Europa probabilmente non si troverà ad affrontare le stesse turbolenze dell’economia giapponese.

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