Obbligazioni, le “trade ideas” di Equita

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di Finanza Operativa 8 Novembre 2016 | 10:00

A cura di Equita Sim

Uno dei principali catalyst del periodo è stata la trasformazione in Spa e la fusione tra Popolare di Milano e Banco Popolare. Il risultato di tale operazione porta la combined entity ad essere il terzo gruppo bancario italiano, con i seguenti numeri attesi a fine 2016:

  • Total income 2016E 4.871 mln euro
  • Net income reported 2016E -284 mln euro
  • Client loans 2016E 116.160 mln euro
  • Coverage of NPEs 2016E 39%
  • CET1 Fully phased 2016E 12.9%
  • P/TE 2016E 0.46x

I principali drivers del piano industriale sono relativi a:

  • 8 mld di euro di riduzione degli NPLs (circa il 30% del totale stock)
  • Sinergie attese per 458mln euro, di cui 320mln euro di sinergie di costi e 138mln euro di sinergie di ricavi
  • Dividend policy prudente fissata al 40% per il 2019.

Considerando quello che potrebbe essere nel medio periodo il principale competitor in termini territoriali e dimensionali della combined entity una volta a regime il piano industriale, ovvero UBI Banca, i titoli oggetto di attenzione per il periodo considerato sono:

Banca Popolare di Milano 7.125% 3/2021 SUBORDINATED LT2 (codice Isin XS0597182665)

Emissione subordinata Lower tier II benchmark a tasso fisso da 475mln euro di outstanding amount. Rating B2/BB (Moodys/Fitch).
Il titolo in oggetto presenta i seguenti livelli di mercato:

  • Mid market price 109.00
  • Z-spread at mid market price +482bp
  • Yield to maturity 4.76%
  • Rational: In funzione del recente upgrade da parte di Moodys e del pick-up di spread rispetto a titoli di emittenti comparabili.

Banco Popolare 6.375% 5/2021 SUBORDINATED LT2 (Isin XS0632503412)

Emissione subordinata Lower tier II benchmark a tasso fisso da 318mln euro di outstanding amount. Rating emittente B2/BB- (Moodys/Fitch).
Il titolo in oggetto presenta i seguenti livelli di mercato:

  • Mid market price 106.00
  • Z-spread at mid market price +490bp
  • Yield to maturity sul floor 4.86%
  • Rational: In funzione del recente upgrade da parte di Moodys e del pick-up di spread rispetto a titoli di emittenti comparabili.

Banco Popolare 2.75% 7/2020 SENIOR UNSECURED (Isin XS1266866927)

Emissione senior unsecured benchmark a tasso fisso da 1bln euro di outstanding amount. Rating emittente Ba2/BB/BBBL (Moodys/Fitch/DBRS).
Il titolo in oggetto presenta i seguenti livelli di mercato:

  • Mid market price 102.60
  • Z-spread at mid market price +210bp
  • Yield to maturity sul floor 2.00%
  • Rational: In funzione del recente upgrade da parte di Moodys e del pick-up di spread rispetto a titoli di emittenti comparabili.

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