“La nuova emissione di settembre si è aperta con il botto, come ci aspettavamo. I volumi sono elevati e le tipologie di emittenti sono diverse, con un’inclinazione verso i mutuatari più frequenti che tendono ad organizzarsi per saltare a condizioni favorevoli. Ci aspettiamo che questa tendenza continui per tutto settembre, poiché i banchieri spingono gli emittenti a sfruttare quella che potrebbe essere una delle migliori opportunità che potrebbero vedere questo in ciclo”. Così Mark Holman, Ceo di TwentyFour Asset Management, commenta la situazione attuale del mercato obbligazionario. Di seguito la sua analisi sulle prospettive a breve termine.
Perché le condizioni sono così favorevoli?
In agosto abbiamo assistito a una serie di rally in quasi tutti i mercati dei tassi “privi di rischio”, che hanno guidato un totale di 17 trilioni di dollari – circa un terzo del mercato obbligazionario mondiale – in un territorio con rendimenti negativi. Questo rally dei tassi è stato in forte crescita dallo scorso novembre, quando i rendimenti del Tesoro a 10 anni erano al 3,25% (ora 1,5%) e i Bund a 10 anni erano allo 0,57% (ora -0,64%). Agosto è stato solo un crescendo.
Stranamente, durante questo potente rally dei tassi, gli spread di credito hanno tenuto incredibilmente bene, rendendo il costo complessivo per gli emittenti così attraente come è stato in un lungo periodo di tempo. In genere, un forte rally dei tassi porterebbe a mercati a basso rischio, con un allargamento degli spread di credito in quanto la propensione al rischio per i prodotti di credito svanisce. Chiaramente questo non è lo scenario attuale; nei mercati ad alto rendimento, dove il dolore è di solito il più acuto, abbiamo un contesto tecnico molto forte dato dagli emittenti che rimborsano le obbligazioni, che vengono acquistati da società investment grade o, in alcuni casi, che passano da rating high yield a quello investment grade.
Quest’ultimo è molto interessante, dato che si parla di emittenti con rating BBB potenzialmente declassati a territorio BB e che inondano i mercati ad alto rendimento con nuovi nomi. La realtà, secondo Moody’s, è che ci sono state 21 stelle nascenti (elevate a IG) contro sei fallen angels (rivisti a sub-IG) in Europa da un anno all’altro, mentre negli Stati Uniti le statistiche mostrano 20 upgrade contro 12 declassamenti, e nel Regno Unito sono quattro upgrade rispetto a zero declassamenti.
Ultima possibilità per sfruttare le condizioni favorevoli
Con molti indicatori che segnalano un costante rallentamento dell’economia globale, alcune regioni che “flirtano” a stretto contatto con la recessione e i persistenti rischi macro sotto forma di guerre commerciali e una potenziale Brexit, ora potrebbe essere l’ultima possibilità per i mutuatari di trarre vantaggio da queste buone condizioni.
Senza voler minare i banchieri d’investimento, questa è probabilmente l’opportunità più facile da tempo che hanno avuto per vendere emissioni sul mercato dei capitali a futuri emittenti obbligazionari. Potremmo riassumere il loro passo come segue: rendimenti storicamente bassi dei titoli di Stato, spread di credito interessanti, un forte sfondo tecnico, un peggioramento delle prospettive economiche all’orizzonte, e attualmente una base di acquirenti ancora disponibili.
L’offerta dovrebbe essere significativa per questo mese e, di conseguenza, crediamo che il rischio di spread più ampi sia aumentato.