Titoli di Stato Usa, l’enigma della guerra commerciale

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di Stefano Fossati 4 Ottobre 2019 | 18:30

A cura di Mark Holman, Ceo di TwentyFour Asset Management

Una delle discussioni più frequenti che abbiamo a TwentyFour riguarda la quantità di protezione di cui abbiamo bisogno. Con il costante deterioramento dei dati economici globali, sappiamo di dover essere adeguatamente cauti e, nell’universo “privo di rischi” di attività a reddito fisso negativamente correlate, abbiamo di recente preferito i Treasury americani per fare questo lavoro.

Quindi la discussione si sposta rapidamente verso “di quanta durata abbiamo bisogno in questo comparto protettivo di attività ‘risk free’?”. La risposta a questa domanda sarà ovviamente specifica per ogni particolare portafoglio, ma tutti gli investitori obbligazionari si trovano di fronte alla stessa difficile decisione in questo momento.

I Treasury e le altre attività “risk free” hanno goduto di un rally molto potente che risale a quasi un anno fa, e si sono spostate a livelli che sono già superiori a quelli che ci si potrebbe aspettare in un rallentamento dell’economia globale. A prima vista ciò ha senso: molti investitori avranno preso l’indebolimento dell’economia globale e il fatto che le principali banche centrali del mondo siano tornate a rilassarsi come un segnale d’allarme per l’assunzione di ulteriori rischi sui tassi.

Tuttavia, la maggiore influenza sul rally è stata la guerra commerciale globale, e qui ci muoviamo nel regno dell’imprevedibile.

I colloqui tra Stati Uniti e Cina sono stati avviati e interrotti più volte. A partire da ora sono ricominciati, con i colloqui previsti per il 10 ottobre a Washington, ma questa volta riusciranno a sbloccare la situazione di stallo?

Per noi non c’è dubbio che se i colloqui andranno avanti, i rendimenti del Tesoro impenneranno. Solo la scorsa settimana il Presidente Trump ha accennato che un accordo commerciale potrebbe essere molto più vicino di quanto si pensi, e nel giro di pochi minuti il mercato aveva aggiunto 10 punti base al rendimento dei Treasury a 10 anni. I rendimenti potrebbero facilmente risalire verso il 2% se le discussioni della prossima settimana si muoveranno nella giusta direzione.

Dall’altro lato, se ci dovesse essere un’interruzione, sappiamo quanto tempo ci vorrà per riunire le parti, e sappiamo anche che le tensioni commerciali stanno danneggiando le catene di approvvigionamento, creando incertezza aziendale e causando una significativa contrazione degli investimenti aziendali. Senza una svolta, i dati sono destinati a peggiorare ulteriormente e i rendimenti potrebbero nuovamente mettere alla prova i loro minimi storici.

La cosa di cui siamo sicuri è che i Treasury statunitensi e tutti gli altri prodotti a tasso zero saranno volatili, in un modo o nell’altro. È facile dire che si tratta di strumenti liquidi e gli investitori dovrebbero essere in grado di operare attraverso la volatilità. In una certa misura questo è vero; noi, come altri investitori obbligazionari, possiamo e cerchiamo di negoziare le gamme, ma gli investitori in questo settore sanno che è difficile farlo in modo coerente.

Quindi, per tornare alla domanda iniziale, di quanta protezione abbiamo bisogno? È un dibattito quasi quotidiano. Riteniamo che l’approccio migliore sia stato quello di mantenere un’allocazione strategica fondamentale e significativa per gli asset “risk free”, in quanto i dati hanno dettato una maggiore cautela, indipendentemente dal fatto che gli asset di rischio abbiano praticamente chiuso un occhio sul deterioramento.

Riteniamo che l’aspetto negativo per i mercati sia ancora sottovalutato e preferiamo quindi mantenere una protezione a lungo termine. Tuttavia, riconoscendo la volatilità, una minore sovrapposizione tattica ci permetterebbe di mettere al lavoro le nostre riflessioni a breve termine senza compromettere la necessità strategica di essere condizionati per prudenza.

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