Asset allocation: ecco le rotazioni settoriali da considerare

La brusca ripresa economica ha avuto un impatto sui ricavi importanti del primo trimestre. Quasi il 90% delle aziende dell’indice S&P 500 dei titoli statunitensi ha battuto le aspettative degli analisti, e similmente ha fatto quasi il 75% dell’indice STOXX Europe 600. Si vede anche nei prezzi delle azioni. Le azioni value – storicamente vincenti in uscita dalle recessioni – hanno guadagnato più del doppio delle loro controparti growth in Europa dagli annunci dei vaccini di novembre, secondo MSCI. La loro ascesa è stata aiutata dalle crescenti preoccupazioni per l’inflazione, dato che i ricavi attuali delle società value sono appealing all’interno di un contesto inflazionistico. Ecco di seguito, alla luce di questo scenario, l’outlook relativo al terzo trimestre sul mercato azionario di Nigel Bolton, Co-CIO di BlackRock Fundamental Equities.

Sulla comunicazione di un possibile rialzo dell’inflazione i costi aziendali sono aumentati, come mostra il grafico qui sotto. Tuttavia, crediamo che la pressione al rialzo dei prezzi sia in gran parte transitoria – destinata a durare trimestri, piuttosto che anni. L’offerta dovrebbe lentamente raggiungere l’impennata della domanda guidata soprattutto dalle riaperture. Dati gli impressionanti guadagni dei titoli di valore e la velocità a cui questo ciclo economico sta progredendo, vediamo questo come un buon momento per ruotare da alcune società che hanno beneficiato delle aspettative di una maggiore dell’inflazione e della ripresa economica, verso aziende che hanno sempre primeggiato nel lungo termine.

Fluttuazioni a breve termine e vincitori a lungo termine

La narrativa di mercato intorno all’inflazione e alla politica della banca centrale quest’anno ha portato alla sottoperformance di alcuni nomi sempre in crescita e difensivi. Vediamo questo come un’opportunità per ampliare selettivamente le posizioni verso potenziali beneficiari di lungo termine.

Indicazioni di inflazione

L’offerta si muove più lentamente della domanda, di conseguenza i costi sono aumentati quest’anno. Le aziende forti possono sostenere questi costi fino a quando la situazione non sarà in equilibrio, come abbiamo scritto nel nostro paper di aprile: “Navigare il dilemma dell’inflazione”. Ora con l’aumento dei salari il periodo transitorio di pressioni inflazionistiche potrebbe estendersi fino al 2022.

Le società di reclutamento con cui parliamo si aspettano una crescita delle entrate in un mercato del lavoro temporaneamente disfunzionale. Molte aziende non riescono ad occupare le posizioni aperte mentre rimangono invariate le politiche di lavoro e i piani di licenziamento. Alcuni ristoranti sono al completo ma non possono aprire perché non hanno personale. Un numero record di piccole imprese negli Stati Uniti sta aumentando i prezzi e quelle che pianificano di aumentare i salari sono saltate. Vedi il grafico qui sotto. Di conseguenza ci aspettiamo che le preoccupazioni per l’inflazione rimangano fino al prossimo anno e vediamo delle opportunità, come investitori a lungo termine, di capitalizzare sulle fluttuazioni di mercato di breve periodo.

Maturi per la rotazione

La maggior parte del movimenti verso i titoli di valore ciclici è avvenuta, a nostro avviso, ora che i mercati si sono adattati alla velocità della ripartenza. Lo STOXX Europe 600 Banks Index è salito di oltre il 25% quest’anno, un movimento favorito dall’opinione diffusa che un’inflazione più elevata sia benefica per i titoli bancari. Eppure, noi crediamo che i tassi d’interesse incidano sui guadagni delle banche molto più dell’inflazione, e le banche centrali si sono impegnate a mantenere i tassi bassi anche se l’inflazione rimane elevata. Ha senso bloccare alcuni dei guadagni nelle banche, a nostro avviso, anche se potrebbe esserci un ulteriore rialzo se gli stress test della Banca centrale europea nel quarto trimestre consentiranno alle banche di rafforzare i dividendi. Vediamo anche opportunità di presa di profitto in alcuni dei vincitori del primo ciclo, come i produttori di camion e i prodotti chimici, mentre ruotiamo su alcuni dei ritardatari dell’anno in corso nelle aree più stabili e difensive del mercato. Questi includono i prodotti farmaceutici e alcuni settori in crescita come la tecnologia. Questi business hanno sottoperformato e offrono valutazioni interessanti e flussi di cassa che dovrebbero permettere loro di resistere a qualsiasi incertezza in erba sulla fine della politica ultra-allentata delle banche centrali.

Guardare al lungo periodo

Cerchiamo di utilizzare le fluttuazioni di mercato a breve termine da aggiungere a società che beneficino delle tendenze a lungo termine nella tecnologia e nella sostenibilità. L’indice tecnico NASDAQ 100 è sceso di oltre il 2% a maggio, mentre le aspettative di inflazione sono aumentate. Perché? La tecnologia è spesso associata alla crescita e questi sono generalmente investimenti di lunga durata con profitti pianificati per diversi anni nel futuro. L’aumento dei prezzi smorzerebbe questa prospettiva di crescita. Tuttavia, tendenze come la proliferazione della tecnologia a basso costo e l’accelerazione dell’economia digitale rimangono intatte, favorendo l’e-commerce, i media digitali e le società di software.

Vediamo che il tema della sostenibilità sta diventando sempre più importante e favoriamo le aziende eoliche e solari che hanno il dominio del mercato per trasferire i costi crescenti delle materie prime come l’acciaio. La chiave è identificare le aziende che possono controllare i loro margini di profitto e investire per mantenere un vantaggio competitivo nel tempo e cavalcare qualsiasi periodo di turbolenza del mercato.

Riflettore sulla sostenibilità: costruire una via verso lo zero netto

La sostenibilità è uno degli obiettivi principali di BlackRock Fundamental Equities. I team d’investimento hanno integrato i fattori ESG (ambientale, sociale e di governance) nelle strutture d’investimento e stanno anche cercando di identificare attivamente le opportunità d’investimento derivanti dalla crescente attenzione e domanda in queste aree. Eppure, molti degli ovvi beneficiari ESG, come alcune delle società di veicoli elettrici, ora hanno prezzi molto alti. Quindi cerchiamo le tendenze di sostenibilità che sono ancora in una fase iniziale e le aziende che sono destinate a giocare un ruolo importante nel processo per gli anni a venire. Una di queste tendenze: gli edifici sostenibili.

L’Unione europea (UE) prevede di ridurre le emissioni di gas serra del 55% rispetto ai livelli del 1990, entro il 2030, e di raggiungere emissioni nette zero entro il 2050. Gli edifici rappresentano il 40% del consumo di energia in Europa e, per raggiungere l’obiettivo del 55%, secondo la nostra analisi, potrebbero essere necessari ogni anno per i prossimi nove anni 90 miliardi di euro di investimenti pubblici e privati in Europa.

È più probabile che le emissioni degli edifici vengano ridotte attraverso ristrutturazioni piuttosto che ricostruzioni. Tuttavia, l’85% degli edifici non sarebbe commercialmente redditizio se modificato per ragioni di sostenibilità, secondo McKinsey & Company, e ci vorrebbe troppo tempo per recuperare i costi iniziali di ristrutturazione attraverso il successivo risparmio energetico. Questo rende il denaro pubblico la chiave per avviare la transizione. Più del 30% dei 672,5 miliardi di euro del fondo di recupero dell’UE è accantonato per progetti verdi e, secondo piani dei governi nazionali per il denaro, gran parte di questo dovrebbe confluire in edifici sostenibili.

Le opportunità di sviluppo

Ci sono due modi principali per migliorare la sostenibilità di un edificio. Primo, ridurre le emissioni. Questo può essere fatto tenendo sotto controllo le numerose aree in cui il calore sfugge (vedi illustrazione) – a vantaggio delle aziende di isolamento e di finestre – e fornendo tecnologie di riscaldamento rinnovabili, come l’elettricità e l’idrogeno, e sistemi di gestione dei rifiuti. Anche le pompe di calore possono giocare un ruolo vitale.

Il secondo metodo è quello di migliorare la produttività di un edificio rispetto alla quantità di energia che usa. Questo significa convertire edifici obsoleti in condizioni di migliore utilizzo commerciale. Un esempio: convertire i negozi di vendita al dettaglio in locali logistici. A volte, ha più senso da un punto di vista commerciale abbattere gli edifici e ricostruirli da capo, come sta progettando di fare, ad esempio, uno sviluppatore immobiliare del Regno Unito, il quale sta convertendo un negozio di vendita al dettaglio in uno spazio destinato ad uffici in Oxford Street. Le imprese di costruzione e i fornitori di materiali da costruzione sono destinati a beneficiarne.

Alcune delle aziende che possono aiutare la trasformazione degli edifici europei – come quelle che forniscono soluzioni energetiche digitali – hanno già attirato alte valutazioni. Eppure, ci sono aziende poco conosciute per le loro credenziali ESG, che gestiscono aspetti di efficienza energetica che ancora non si riflettono nei loro prezzi azionari. Queste aziende potrebbero essere le più grandi vincitrici dal momento in cui si concentrano su queste gemme nascoste all’interno – e il mercato inizia ad accorgersene.

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