Mercati: va in scena il rally di fine anno

“Con lo shutdown del governo americano che (per ora) è stato scongiurato, il debito pubblico italiano che non corre più il pericolo imminente di essere valutato come spazzatura da Moody’s (le prospettive sono state alzate da negative a stabili) mi chiedo cosa potrebbe far deragliare i mercati azionari globali per concludere l’anno con uno stato d’animo positivo e incoraggiante”. Ad affermarlo è Fabrizio Quirighetti, Cio e responsabile degli investimenti di Decalia, che di seguito spiega nei particolari la propria visione.

Chiaramente non la stagionalità se si fa riferimento al grafico qui sotto. Né il contesto macro, visti i dati della scorsa settimana, che hanno mostrato una lettura del CPI (Indice dei Prezzi al Consumo) statunitense più morbida e vendite al dettaglio più resilienti del previsto… Il perfetto opposto di ciò che i sentimenti degli investitori temevano, rafforzando quindi la visione prevalente di Goldilocks.

Stagionalità dei rendimenti dell’indice S&P 500

Le mie previsioni di crescita economica potrebbero essere riassunte con “una crescita economica globale abbastanza resiliente grazie a una solida tendenza dei consumi, nonché un miglioramento del settore manifatturiero, con meno divergenze rispetto al 2023”. Prima di parlare di inflazione e politica monetaria, vale la pena menzionare un ultimo punto. Le recessioni gravi non avvertono in anticipo, magari con un invito… E, indovinate un po’? All’inizio sembrano sempre un atterraggio morbido. Di conseguenza, il rischio di recessione non può essere completamente ignorato e quindi i timori continueranno a perseguitarci di tanto in tanto (i primi segnali di recessione sono presenti in tutti i dati di rallentamento).

Gli atterraggi duri non danno preavviso

Anche se non mi aspetto grandi sorprese sia sull’inflazione che sulle politiche monetarie, ecco qualche ulteriore indicazione su come potrebbero evolversi le cose. Anche se, a mio avviso, il ciclo disinflazionistico continuerà probabilmente l’anno prossimo, ritengo che

  • L’inflazione core rimarrà comunque superiore al 2% nella maggior parte dei Mercati Sviluppati, compresi ovviamente gli Stati Uniti e l’Eurozona
  • I rischi al rialzo derivanti da un’impennata dei prezzi dell’energia o da un’inattesa riaccelerazione della crescita globale/cinese non possono essere completamente ignorati , anche se la probabilità è molto bassa, poiché potrebbero avere un impatto maggiore o più profondo sui mercati, costringendo alla fine le banche centrali a fare ulteriori rialzi.
  • Se dovessi dimostrare che ho torto e l’inflazione core scendesse molto rapidamente al di sotto del 2%, mentre la crescita rimanesse resiliente, si tratterebbe di un regime Goldilocks molto favorevole per i mercati e quindi per gli investitori.
  • Non dovremmo ignorare l’inflazione cumulativa registrata negli ultimi due anni. Voglio dire, potrebbe essere in qualche modo fuorviante guardare solo al tasso di inflazione anno su anno quando è molto volatile (ma ha chiaramente più senso quando è abbastanza stabile intorno al 2%).

Per quanto riguarda la politica monetaria

Potremmo rimanere in un regime più alto per un periodo più lungo per i tassi ufficiali. Il recente allentamento dei tassi è ovviamente accolto con favore, ma non si estenderà molto da qui in poi, poiché è difficile conciliare il taglio dei tassi della Fed di 100 punti base il prossimo anno con una crescita resiliente e un’inflazione core vischiosa. La fine dei rialzi dei tassi non significa che i tagli siano imminenti (basta fare riferimento al livello e alle variazioni dei tassi sui Fed funds negli anni ’90… quando l’inflazione non era un problema).

La Fed, così come la BCE, potrebbe essere costretta a mantenere un atteggiamento aggressivo per impedire agli investitori di scontare tagli imminenti. Tenete a mente ciò che ho detto sopra sull’inflazione e anche sulla reputazione delle banche centrali se allentano troppo presto i tassi e l’inflazione riprende. In altre parole, oggi vi è un’asimmetria per le banche centrali, che preferiranno sbagliare sull’orientamento “falco” (contrariamente al decennio precedente quando la deflazione era il rischio principale e i banchieri centrali erano ultra-accomodanti).

Il vero test sulla credibilità delle banche centrali, e la domanda chiave per i mercati, è: “possono mantenere la stretta monetaria nonostante i dati economici più deboli (ipotizzando un’inflazione vischiosa)”?

Anche le condizioni finanziarie entreranno nella calibrazione della politica monetaria: il recente allentamento delle condizioni finanziarie dà probabilmente un ulteriore incentivo alla Fed per non apparire troppo accomodante alla prossima riunione.

Combinazione di indice dei prezzi al consumo core statunitense e tasso di disoccupazione quando la Fed ha precedentemente iniziato a tagliare i tassi 


A prima vista, potrebbe sembrare che non siamo lontani dalle condizioni che potrebbero giustificare un taglio dei tassi da parte della Fed. Dopo una seconda occhiata si possono considerare i tagli dei tassi del 2019, 2001 e 2007… Sono stati essenzialmente dovuti al crollo dei mercati azionari e creditizi (ovvero a un forte inasprimento straordinario delle condizioni finanziarie che ha poi portato a difficoltà economiche e/o rischi di deflazione).

Ciò significa che per assistere a un taglio dei tassi il prossimo anno, dovremo prima assistere a una grave crisi finanziaria, o a un aumento significativo della disoccupazione (profonda recessione), o al rischio chela deflazione scenda ulteriormente al di sotto del 2%, o eventualmente a un mix di tutti questi fattori. O c’è ancora molta strada da fare prima di vedere tagli dei tassi oppure attenzione a ciò che si desidera…

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