“Il netto calo dell’inflazione europea, l’avvio del ciclo di allentamento da parte della BCE, e la ripresa dei consumi e del settore manifatturiero, stanno creando un contesto straordinariamente positivo per gli asset rischiosi europei. E questa potente combinazione arriva in un momento in cui le valutazioni delle azioni europee sono vicine ai minimi storici rispetto alle azioni globali. Gli spread di credito europei, pur essendo storicamente ristretti, offrono poi ancora una maggiore protezione rispetto alle controparti statunitensi”. Ad affermarlo sono Evan Brown, Head of Multi-Asset Strategy e Luke Kawa, Director of Investment Solutions, di Ubs AM, che di seguito spiegano ni particolari la view.
Restiamo sovrappesati sulle azioni globali e sul reddito fisso neutrale, in quanto il PIL nominale globale resta solido e la volatilità obbligazionaria è in attenuazione. I tassi di policy al di sopra del 5% non stanno avendo un impatto così negativo sulla crescita, il che indica un minor rischio di recessione economica nel breve termine e, a nostro avviso, fornisce maggiori motivi di fiducia in una continua crescita degli utili.
Come abbiamo visto negli ultimi anni, i dati economici possono mandare a monte i migliori piani delle banche centrali. Tuttavia, siamo convinti che, anche se l’inflazione dovesse impiegare più tempo per raggiungere l’obiettivo del 2% della Fed, è improbabile che acceleri in modo duraturo. Il mercato del lavoro sta rallentando, come dimostrano il raffreddamento della crescita salariale e il calo del tasso di abbandono. Gli indicatori anticipatori degli affitti e dei prezzi delle auto usate, che sono tra i maggiori responsabili del rialzo dell’inflazione, puntano chiaramente verso il basso. Questi indicatori riflettono un’inflazione più stabile per un periodo più lungo, ma non una riaccelerazione.
Un contesto esclusivamente positivo
Tra le principali economie sviluppate, l’Europa ha registrato una ripresa post-COVID particolarmente volatile. Lo shock energetico causato dalla guerra tra Russia e Ucraina ha coinciso con un prolungato periodo di produzione a singhiozzo a livello globale causato dal boom dei consumi di beni post-COVID. La debolezza della domanda interna cinese ha pesato sulle esportazioni europee, mentre l’impennata delle esportazioni di veicoli elettrici a basso costo ha minato l’industria automobilistica tedesca.
L’inflazione europea è calata rapidamente, consentendo alla Banca centrale europea di avviare un ciclo di allentamento, mentre i previsti tagli dei tassi da parte della Federal Reserve sono stati ritardati dalla perdurante rigidità dei prezzi. La disinflazione dell’Europa e un mercato del lavoro ristretto hanno portato a un’impennata dei redditi reali. Nel corso di questo ciclo, i consumatori europei sono stati molto più esitanti a spendere rispetto ai consumatori americani, il che è probabilmente legato ad alcuni degli shock sopra elencati.
Anche le prospettive delle imprese europee appaiono più rosee
I PMI dell’eurozona, che storicamente hanno una discreta correlazione con la crescita del PIL, si sono rafforzati di 0,6 punti a maggio, grazie al balzo di 2,3 punti dell’indice manifatturiero. Il PMI composito dell’intera eurozona è aumentato di 6 punti cumulativi dal suo minimo dell’ottobre 2023 ed è tornato in territorio espansivo dal marzo 2024.
È importante notare che l’economia europea è più sensibile ai tagli dei tassi rispetto a quella statunitense. Il debito bancario, societario non finanziario e ipotecario europeo tende a essere fluttuante o di durata molto più breve rispetto a oltreoceano. Pertanto, i tagli dei tassi dovrebbero essere più rapidi nel loro effetto sull’economia, dando un ulteriore impulso alla ripresa organica dell’Europa.
Valutazioni interessanti
L’entità dello sconto di valutazione dell’Europa rispetto alle azioni globali appare ormai estrema. Il rapporto P/E forward a 12 mesi dell’Europa rispetto all’indice MSCI All Country World è tornato a livelli raggiunti solo in periodi di forte stress finanziario come la crisi finanziaria globale, la crisi dell’eurozona, lo scoppio della guerra Russia-Ucraina e nel settembre 2022, quando le aspettative di una recessione europea erano molto diffuse. L’Europa appare inoltre relativamente conveniente su base settoriale e rispetto ai rendimenti obbligazionari. Sul fronte del credito, gli spread in Europa sono relativamente attraenti rispetto alle controparti statunitensi, nonostante i migliori fondamentali sottostanti.
Asset allocation
Mentre gli Stati Uniti e il Giappone hanno dominato i rendimenti azionari di questo ciclo, riteniamo che sia il turno dell’Europa di registrare una sovraperformance. Tuttavia, le nostre prospettive ottimistiche per l’Europa devono essere considerate nel contesto del più ampio posizionamento pro-ciclico e di rischio globale che abbiamo assunto quest’anno. La conclusione è che il PIL nominale dei mercati sviluppati sta crescendo a un ritmo più sano rispetto all’ultimo ciclo economico, anche se prevediamo una campagna di allentamento monetario globale.
Finché l’economia globale rimarrà in buona forma, come prevediamo, riteniamo che gli asset rischiosi dovrebbero offrire valore, anche se il ritmo dell’allentamento monetario è più lento di quanto alcuni vorrebbero. Prevediamo che le obbligazioni globali continueranno a essere scambiate entro un range, poiché il processo di disinflazione richiede tempo e la crescita rimane resiliente. Con i progressi compiuti verso gli obiettivi delle banche centrali, la volatilità delle obbligazioni dovrebbe diminuire, sostenendo il carry del credito e delle valute.
