“È il momento di guardare al reddito fisso dei mercati emergenti e l’attuale contesto macroeconomico è particolarmente favorevole a questa asset class: se si considerano gli ultimi tre decenni, i mercati emergenti sono stati i più performanti dopo i tagli dei tassi da parte della Fed”. Ad affermarlo è Daniela Savoia, portfolio manager Emerging Debt di Edmond de Rothschild AM, che di seguito illustra la view nei particolari.
In media, dal 1995, le obbligazioni sovrane dei mercati emergenti hanno registrato un rendimento del 7,7% nei 6 mesi successivi al primo taglio dei tassi della Fed del ciclo di allentamento, mentre gli investment grade (IG) e gli high yield (HY) statunitensi hanno registrato rispettivamente un rendimento del 4,9% e del 2,3%. Abbiamo già iniziato a vedere una dinamica simile dopo il taglio di 50 punti base a metà settembre di quest’anno. In particolare, l’Africa e l’Europa orientale hanno avuto la tendenza a sovraperformare nei cicli precedenti, quindi sono regioni da tenere sotto controllo.
Il primo taglio dei tassi del ciclo di allentamento funge solitamente da catalizzatore per un ciclo di rafforzamento positivo nei mercati emergenti. Il taglio dei tassi rende più conveniente per gli emittenti sovrani e i corporate dei mercati emergenti emettere e rifinanziare il proprio debito. Questo, a sua volta, contribuisce a rafforzare l’onere degli interessi e i bilanci. I tassi più bassi migliorano anche l’accesso al mercato per alcuni dei crediti con rating più basso, riducendo ulteriormente la probabilità di default.
Quando i tassi dei mercati sviluppati diminuiscono, la ricerca di rendimenti più elevati spinge gli afflussi verso i mercati emergenti. Ciò migliora ulteriormente il quadro fondamentale degli emittenti, il che può portare a ulteriori afflussi e così via. I titoli sovrani dei mercati emergenti offrono attualmente un rendimento del 7,5%, superiore al 10% nel segmento HY. Sono livelli che non si vedono in altri segmenti del reddito fisso e rappresentano un’opportunità interessante per gli investitori.
Ciò avviene in un momento in cui i fondamentali sia per gli emittenti sovrani che per le imprese sono solidi. In generale, le riserve in valuta degli emittenti sovrani sono oggi più forti rispetto a un decennio prima. Gli ultimi due anni sono stati particolarmente impegnativi, poiché l’aumento dei tassi ha ridotto l’accesso al mercato per i paesi con rating più basso. Questo li ha costretti a migliorare i loro fondamentali, dovendo rivalutare i bilanci fiscali. Oggi, con la ripresa dell’accesso al mercato e la ripresa degli afflussi, questi Paesi si trovano in una situazione ideale per trarre vantaggio.
Sul fronte societario, i fondamentali rimangono molto solidi con una leva finanziaria netta media di 0,9x per gli IG e di 2,4x per gli HY, più conservativa rispetto alle controparti statunitensi ed europee. Anche le insolvenze dovrebbero rimanere molto contenute, con i livelli attuali che sono i più bassi dal periodo pre-covid.
Un altro fattore chiave è l’elemento di diversificazione, soprattutto se si considerano le crescenti preoccupazioni per la crescita in Europa e nei Paesi industrializzati in generale. Il FMI prevede che le economie sviluppate cresceranno dell’1,8% nel 2025, mentre le economie dei mercati emergenti e in via di sviluppo dovrebbero registrare una crescita del 4,3%.
I tassi reali elevati sono presenti in molti Paesi dei mercati emergenti: il Messico, ad esempio, ha registrato un tasso reale del 5,75% rispetto a una media storica vicina al 2%. Ciò lascia ampio spazio agli stimoli economici e a un’ulteriore accelerazione della crescita. In un mondo in cui la globalizzazione è in calo, ma la concentrazione regionale è in aumento, i diversi Paesi dei mercati emergenti possono offrire interessanti opportunità e una diversificazione chiave per gli asset allocator globali.
