I fattori alla base della forza dei mercati azionari quest’anno sono stati i risultati degli utili, in particolare negli Stati Uniti, e l’ottimismo degli investitori sul fatto che questa tendenza possa protrarsi nel 2025.
“Per il momento, riteniamo che i titoli azionari globali, nonostante le valutazioni elevate, possano continuare a registrare un andamento piuttosto positivo grazie a un contesto economico relativamente favorevole. Guardando più avanti, tuttavia, le prospettive sono meno certe”, affermano di fronte all’attuale scenario gli esperti di Schroders, che di seguito illustrano il loro outlook sul settore azionario per il 2025.
Dominio del settore tecnologico: nuvole all’orizzonte?
Nella prima metà dell’anno, sei titoli (Meta, Alphabet, Microsoft, Nvidia, Amazon, Apple), i “Mega-Tech”, hanno rappresentato più della metà del rendimento totale del mercato azionario statunitense. Non sorprende che questi sei siano tutti legati al tema dell’Intelligenza Artificiale (IA). Le prospettive per queste società, e per il settore tecnologico in generale, rimangono generalmente positive. Le aziende più grandi non sono omogenee, ma condividono un denominatore comune. Tendono ad avere caratteristiche specifiche che consentono loro di dominare i rispettivi settori e generare crescita, margini e rendimenti eccezionali. A meno che non ci sia un intervento normativo significativo che interrompa questi “franchising”, è probabile che rimangano società straordinariamente redditizie e componenti importanti dei portafogli globali.
Tuttavia, un problema crescente per questo gruppo è l’enorme volume di spesa diretto verso l’intelligenza artificiale. Il mercato non è sicuro che la monetizzazione di questi investimenti sarà positiva per gli azionisti.
Tutto ciò arriva in un momento in cui, almeno per le più grandi società tecnologiche, la crescita degli utili sta iniziando a rallentare. Se il periodo di ritorno dell’investimento dell’IA si rivelerà molto lungo, gli investitori avranno ragione a mettere in discussione la sostenibilità del dominio tecnologico, almeno per le aziende più esposte come Nvidia.
Le azioni sono costose, ma le valutazioni elevate sono sostenibili (per il momento)
Una conseguenza del mercato rialzista in corso è che le azioni sono diventate costose. In questo contesto, i mercati azionari sono piuttosto vulnerabili a una qualche forma di catalizzatore negativo (ad esempio, uno shock esterno derivante dall’escalation dei conflitti). In realtà è però probabile che queste valutazioni si dimostrino ben supportate nel breve termine. Da un punto di vista macroeconomico, l’inflazione globale rimane su una traiettoria discendente, consentendo alle banche centrali di intraprendere un ciclo di taglio dei tassi di interesse relativamente sincronizzato.
Storicamente il calo dei tassi ha quasi sempre sostenuto i mercati azionari. Data l’attuale forza dell’economia statunitense, una recessione sembra improbabile e la fiducia delle imprese in alcune delle aree più sensibili ai tassi dell’economia globale probabilmente si rafforzerà.
Da un punto di vista bottom-up, il fatto che l’economia a stelle e strisce resti solida e la graduale stabilizzazione nel resto del mondo sviluppato ed emergente dovrebbero favorire la crescita delle vendite e degli utili aziendali nel 2025. Le stime di consenso sugli utili per i prossimi due anni per le principali regioni globali sono promettenti: crescita media dell’8-12% ogni anno (fonte: LSEG Datastream, Schroders Strategic Research Unit, a novembre 2024).
Implicita in questi numeri e collegata alla precedente riflessione sui titoli Mega-Tech è l’idea di un “allargamento” dei mercati: vale a dire, aree finora trascurate come le società a piccola capitalizzazione e di dimensioni ridotte, iniziano a beneficiare di flussi di fondi positivi.
Trump 2.0: possono succedere molte cose
Se finora il messaggio è stato piuttosto ottimistico, la recente elezione di Donald Trump per un secondo mandato alla presidenza degli Stati Uniti si rivelerà probabilmente il jolly per gli investitori nel medio termine. Sotto Trump, il mondo sarà chiaramente un posto diverso. Alcune delle sue iniziative politiche avranno conseguenze volute, ma anche molte non volute. Come minimo c’è da aspettarsi una maggiore volatilità nei mercati.
Azionario dei mercati emergenti
Le prospettive per l’azionario dei mercati emergenti sono condizionate dall’incertezza relativa all’impatto di un’amministrazione Trump. Le valutazioni, escludendo India e Taiwan, sono sostanzialmente convenienti, ma i mercati stanno affrontando un periodo di incertezza.
Si prevede che le politiche di Trump eserciteranno una pressione al rialzo sull’inflazione statunitense, sollevando la curva dei rendimenti statunitensi e sostenendo il dollaro USA. Ciò inasprisce le condizioni finanziarie nei mercati emergenti e agisce come un ostacolo alla performance del mercato.
Trump comporta anche un rischio tariffario, in relazione sia all’applicazione di dazi su larga scala (su tutte le importazioni negli Stati Uniti) sia a un aumento significativo dei dazi specifici per la Cina. Se i dazi venissero applicati rapidamente e in linea con la retorica della campagna elettorale, parte dell’impatto verrebbe assorbito dal deprezzamento della valuta dei mercati emergenti. Tuttavia, potrebbe esserci un impatto sostanziale sull’inflazione statunitense, che colpirebbe in modo sproporzionato le famiglie a basso reddito, un elemento chiave della base di sostegno di Trump. Di conseguenza, ci aspetteremmo un approccio più sfumato all’applicazione dei dazi rispetto a quanto suggerito dalla retorica della campagna elettorale.
In relazione alla Cina in particolare, le nomine del gabinetto di Trump sembrano essere politicamente aggressive nei confronti del Paese. Ci aspettiamo quindi l’applicazione di dazi asimmetrici. A seconda delle dimensioni, ciò potrebbe avere un impatto sui volumi commerciali della Cina e portare a una significativa svalutazione del renminbi, sebbene possa anche guidare un’accelerazione degli stimoli cinesi per difendere la crescita.
Una significativa svalutazione del renminbi potrebbe mettere sotto pressione le valute emergenti concorrenti, anche se a medio termine le economie manifatturiere dei mercati emergenti beneficeranno probabilmente della continua diversificazione della catena di approvvigionamento lontano dalla Cina.
Prospettive per Cina e India
In Cina, a settembre si è registrato un passo verso un sostegno politico più coordinato e determinato. Tuttavia, la politica monetaria rimane rigida e il seguito della politica fiscale ha deluso i mercati. Si prevede che il ciclo commerciale si attenuerà fino al 2025 e la Cina dovrà ora affrontare il rischio di dazi da parte dell’amministrazione Trump. In generale, riteniamo che ora vi sia un sostegno politico più forte per l’economia e il mercato cinese. Gli annunci politici possono guidare il mercato e il posizionamento rimane relativamente favorevole: gli investitori esteri rimangono sottopesati sul mercato e i saldi di liquidità interni sono elevati.
In India, il mercato è molto apprezzato rispetto al passato, i margini di profitto e le aspettative di utili sono elevati e l’escalation dell’offerta azionaria ha compensato sempre più i forti flussi di fondi domestici. Più di recente, la crescita nominale (ossia la crescita non corretta per l’inflazione) è rallentata, a causa dell’inasprimento delle condizioni fiscali e monetarie, e il mercato si è indebolito con la messa in discussione delle aspettative sugli utili. Questo potrebbe rappresentare un’opportunità.
In conclusione, nel breve periodo, ci sono tre aree chiave di incertezza: l’impatto dell’amministrazione Trump, lo slancio dell’IA e il sostegno della politica cinese. Le valutazioni in molti mercati sono però sostanzialmente convenienti, così come le valute dei mercati emergenti. Molto è già prezzato e un contesto di stress o incertezza potrebbe offrire opportunità per aumentare le esposizioni nei prossimi mesi.
