“Nel 2025 le forze trainanti dei mercati rimarranno le stesse. L’evoluzione dei fondamentali e l’impatto della politica su di essi continueranno a essere cruciali. Senza dubbio, i cambiamenti dall’amministrazione statunitense entrante avranno un impatto importante sui mercati, così come i piani fiscali in Europa, Regno Unito e Cina. In questo contesto, ci aspettiamo che questi fattori creeranno uno scenario favorevole per le obbligazioni, che potrebbero beneficiare sia delle tendenze economiche più ampie sia dell’elevato punto di partenza dei rendimenti”. Ad affermarlo sono Julien Houdain, Head of Global Unconstrained Fixed Income, e Lisa Hornby, Head of US Fixed Income di Schroders, che di seguito spiegano nei particolari la view.
Per prima cosa, guardiamo all’economia statunitense. La crescita è stata forte, l’inflazione in calo e il mercato del lavoro quasi in pareggio. Con un’economia tornata in equilibrio, si stava realizzando il tanto discusso atterraggio morbido. La domanda chiave per il 2025 è: sarà possibile mantenere questo slancio?
Ci stiamo avvicinando al nuovo anno con un livello di incertezza politica elevato: i temi chiave dell’agenda politica, tra cui controlli più severi sull’immigrazione, una politica fiscale più permissiva, una minor regolamentazione per le imprese e dazi sui beni internazionali, suggeriscono un rischio crescente.
Questi fattori potrebbero frenare il miglioramento dei dati sull’inflazione core e indurre la Federal Reserve a cessare l’allentamento della politica monetaria prima del previsto. In altre parole, vediamo un aumento del rischio di no-landing, uno scenario in cui l’inflazione rimane vischiosa e potrebbe essere necessario mantenere i tassi d’interesse più alti più a lungo, anche se non è il nostro scenario di base.
L’impatto dell’amministrazione Trump sulla crescita economica è poco chiaro. Il ritmo, la portata e la sequenza delle diverse politiche svolgeranno un ruolo fondamentale nell’orientare la direzione dei mercati.
Nonostante l’aumento della probabilità di no-landing, le valutazioni delle obbligazioni sono migliorate e offrono un maggiore cuscinetto contro i rischi. Probabilmente inizieremo l’anno con rendimenti nominali dei Treasury USA a 10 anni superiori al 4% e rendimenti reali (al netto dell’inflazione) superiori al 2%, un livello di reddito interessante che non vedevamo dalla crisi finanziaria del 2008.
In Cina e in Europa, il peggioramento del contesto commerciale amplificherà l’attuale debolezza dei cicli industriali. Riteniamo che sia necessario un maggiore sostegno politico per compensare questa situazione, soprattutto se dovessero emergere ulteriori segnali di rallentamento nel settore dei servizi. Quanto meno la politica fiscale agirà, tanto più sarà necessario il sostegno monetario. La disparità nei percorsi fiscali crea opportunità di generare valore in obbligazioni, valute e asset allocation, con una gestione flessibile e attiva.
Nel 2024, un punto di partenza caratterizzato da valutazioni ragionevoli, forte crescita e allentamento delle banche centrali ha costituito un buon cocktail per gli asset ciclici, come le obbligazioni societarie. Molti segmenti del mercato, tra cui le società investment grade e high yield statunitensi, ora scambiano a spread più bassi rispetto a qualsiasi altro momento dopo la pandemia. Questa tendenza suggerisce che gli investitori stanno diventando più fiduciosi e disposti a investire in asset a più alto rischio.
Prevediamo che i fondamentali del credito rimarranno solidi nel 2025. Questo, combinato con rendimenti all-in elevati e curve dei rendimenti più ripide, dovrebbe continuare ad attrarre afflussi nel credito.
Le valutazioni saranno probabilmente sostenute, anche se lo spazio per un’ulteriore compressione è più limitato.
Guardando ai settori, preferiamo le banche in quanto le loro valutazioni, a nostro avviso, sono più interessanti di quelle industriali, le posizioni patrimoniali rimangono solide e le curve dei rendimenti più ripide dovrebbero migliorarne i margini di interesse netti.
Negli asset cartolarizzati, come i titoli garantiti da ipoteca di agenzia, esistono migliori opportunità. È probabile che la domanda per questo settore aumenti anche a causa di un contesto normativo meno severo negli Stati Uniti, che consente alle banche statunitensi di acquistare questi titoli.
Obbligazionario dei mercati emergenti
A cura di Abdallah Guezour, Head of Emerging Market Debt and Commodities, Schroders
Nel 2024, il debito dei mercati emergenti ha mostrato una certa resilienza nonostante le pressioni esercitate dall’aumento dei rendimenti dei titoli di Stato dei mercati sviluppati, dalle instabilità geopolitiche, dalle incertezze legate alle elezioni statunitensi e dai timori per la crescita della Cina.
È emersa una significativa divergenza di performance tra il debito in valuta forte e il debito locale. Il debito in valuta forte, sia sovrano sia societario, ha prodotto rendimenti totali ragionevolmente interessanti. Ciò è avvenuto grazie all’elevato reddito generato dagli emittenti high yield. Al contrario, il debito locale, che ha sovraperformato nel 2023, ha subito una correzione significativa a causa della debolezza delle valute e dell’aumento dei rendimenti dei titoli di Stato, in particolare in Brasile e Messico.
Guardando al 2025, nonostante le incertezze globali e le sfide in alcuni Paesi, la tendenza al restringimento degli spread delle obbligazioni sovrane e societarie dei mercati emergenti sembra destinata a confermarsi. Ciò significa che la differenza tra i rendimenti di queste obbligazioni e quelli di investimenti più sicuri, come le obbligazioni dei mercati sviluppati, sta diminuendo, indicando una crescente fiducia degli investitori nei mercati emergenti.
Questo ottimismo è in gran parte dovuto ai segnali incoraggianti di crescita e alla solida solidità finanziaria di molti emittenti. Inoltre, l’aumento delle riserve valutarie nei mercati emergenti sottolinea l’impatto positivo degli aggiustamenti macroeconomici effettuati negli ultimi anni. Paesi come Argentina, Egitto, Nigeria, Costa d’Avorio, Senegal, Sri Lanka e Pakistan sono esempi di emittenti sovrani che offrono ancora spread sovrani interessanti, pur continuando con gli aggiustamenti macroeconomici dopo le recenti crisi.
Anche le società dei mercati emergenti stanno entrando nel 2025 da una posizione di forza, avendo ricevuto per la prima volta in oltre un decennio più upgrade del rating creditizio che declassamenti. Questo settore sarà probabilmente sostenuto dalle aspettative di un’economia statunitense resiliente nel 2025, da mercati dei capitali internazionali e nazionali accomodanti e da bilanci societari ancora sani, poiché i parametri del credito sono sostanzialmente più solidi rispetto ai livelli pre-Covid. Pertanto, si prevede che i tassi di insolvenza continueranno a migliorare, scendendo al 2,7% nel 2025, inferiore all’attuale livello del 3,6% e alla media a lungo termine del 4,4%.
Sebbene le condizioni macroeconomiche dovrebbero rimanere favorevoli nel 2025, l’amministrazione Trump promette un clima operativo e di investimento incerto per le società dei mercati emergenti. I settori sotto esame includono automobili, batterie per veicoli elettrici, chip e società tecnologiche cinesi. D’altro canto, a seconda di se e come verranno implementati i dazi, gli investimenti nel nearshoring potrebbero continuare a favorire le imprese di paesi come il Messico e l’India.
Infine, a seguito del repricing del debito locale dei mercati emergenti nel 2024, questo settore sta iniziando a offrire opportunità di rientro ancora più interessanti. I tassi locali dei mercati emergenti appaiono molto interessanti dal punto di vista delle valutazioni, in quanto i rendimenti reali rimangono a livelli storicamente elevati in diversi Paesi emergenti.
Prevediamo che l’inflazione rimarrà ben controllata, in particolare a causa delle pressioni deflazionistiche provenienti dalla Cina e del previsto calo dei prezzi globali dell’energia e dell’agricoltura, che dovrebbe derivare da un eccesso di offerta in questi mercati delle materie prime.
Le recenti preoccupazioni in materia di bilancio in diversi mercati emergenti si sono già riflesse sulle aspettative degli investitori in materia di tassi di interesse e sulla forma delle curve dei rendimenti.
C’è anche una rinnovata attenzione alla stabilità fiscale in paesi come il Brasile, dove le recenti sfide di mercato stanno incoraggiando politiche più disciplinate.
In ogni caso, è importante considerare la copertura dei rischi valutari nei mercati obbligazionari locali, soprattutto alla luce dell’attuale forza del dollaro USA e del potenziale di una nuova guerra commerciale globale dopo l’insediamento della nuova amministrazione Trump all’inizio del 2025.
