Nel 2024, il dollaro ha superato tutte le altre valute del G10, aumentando di oltre l’8% in termini ponderati per il commercio. Dall’altro lato dello spettro, il dollaro canadese è sceso di oltre il 6% in termini ponderati per il commercio, riflettendo la relativa debolezza dell’economia canadese rispetto agli Stati Uniti, insieme all’aumento del cuneo dei tassi e al calo dei prezzi del petrolio. Negli ultimi mesi, anche la valuta canadese ha risentito della crisi politica interna culminata con le dimissioni del premier Justin Trudeau all’inizio di quest’anno. E la maggior parte delle valute G10 più piccole ha registrato una performance altrettanto debole, tra cui il dollaro australiano legato alle materie prime e la corona norvegese, che hanno entrambi risentito della debolezza dell’attività manifatturiera globale.
Ciononostante, l’euro e il franco svizzero hanno subito perdite limitate e la sterlina ha addirittura registrato guadagni in termini ponderati per il commercio, grazie agli stimoli fiscali e al relativo orientamento della BoE.
“Dato che i movimenti dei cambi dello scorso anno sono stati in gran parte influenzati dalla tenuta dei dati statunitensi e dalla politica della Fed, è opportuno fare un rapido riepilogo di come si è mosso il dollaro nel 2024”, afferma Claudio Wewel, Forex strategist di J. Safra Sarasin, che di seguito illustra nel dettaglio la propria view.
Chiaramente, la valuta è partita da una base piuttosto debole a gennaio, rispecchiando il forte calo dei rendimenti obbligazionari statunitensi sulla scorta delle speranze che la Fed potesse effettuare una serie di tagli dei tassi nel 2024. Tuttavia, queste speranze si sono rapidamente affievolite e i rendimenti obbligazionari statunitensi sono rimbalzati, spingendo nuovamente il dollaro al rialzo nel corso del primo trimestre. L’estate ha visto un altro episodio di debolezza del dollaro, quando la Banca del Giappone ha alzato il tasso di riferimento allo 0,25%, con l’aggiunta di una forward guidance inaspettatamente aggressiva. L’aumento della disoccupazione negli Stati Uniti ha inoltre spinto l’indicatore “Sahm rule” in territorio di recessione all’inizio di agosto. Di conseguenza, i rendimenti obbligazionari statunitensi sono scesi bruscamente, riflettendo i crescenti timori di una recessione dell’economia americana.
La vittoria di Trump alle elezioni statunitensi (e le relative aspettative) hanno catalizzato l’ultima inversione di tendenza in ottobre. In particolare, l’aspettativa di mercato di un mix di politiche inflazionistiche, data la prospettiva di un aumento dei dazi statunitensi sulle merci importate e di una posizione più dura sull’immigrazione, ha spinto al rialzo le aspettative sui tassi, sostenendo il dollaro. La forza degli indicatori ciclici dell’economia statunitense ha inoltre sostenuto il dollaro, facendolo uscire dalla fascia in cui era stato scambiato negli ultimi due anni. Ciò rende il dollaro molto apprezzato e ci si chiede se questa sua valutazione possa essere mantenuta anche in futuro.
Le prospettive
“Per il momento, la valutazione elevata del dollaro appare giustificata, a nostro avviso. I dati più recenti indicano che il ciclo degli Stati Uniti dimostra una certa resistenza, mentre l’attività economica è più debole nel resto del mondo. Chiaramente, i dati macro statunitensi hanno sorpreso più positivamente che altrove. Il mercato del lavoro statunitense rimane solido e il sentiment dei consumatori è aumentato negli ultimi mesi. In linea di principio, ciò supporta l’opinione che la Fed sarà in grado di tagliare il tasso di policy solo a un ritmo molto graduale, il che dovrebbe mantenere elevato il vantaggio del dollaro sul tasso di policy per tutto il nostro orizzonte di previsione. In effetti, le aspettative sui tassi futuri indicano che il vantaggio del dollaro sui tassi difficilmente si ridurrà nei prossimi trimestri, suggerendo che è improbabile che il dollaro si indebolisca in modo significativo nel breve periodo”. Questo l’outlook dell’esperto di J. Safra Sarasin, che aggiunge: “A nostro avviso, i venti contrari al dollaro sono destinati ad aumentare nella seconda metà del 2025. Per contro, il sostegno dell’euro è destinato a migliorare con l’abbassamento del tasso di policy in territorio espansivo, che dovrebbe consentire una moderata ripresa della crescita economica nell’area dell’euro e rilanciare l’attività manifatturiera. Considerando la storia, l’euro e altre valute cicliche, come il complesso delle materie prime, tendono a rimbalzare quando le dinamiche produttive relative migliorano, il che ci porta a prevedere un dollaro moderatamente più debole verso la fine del 2025”.
Non solo: “Finora i mercati sembrano essersi concentrati principalmente sulle politiche fiscali a favore della crescita e sulla deregolamentazione del Presidente Trump. Anche se è probabile che l’attività economica rimanga forte nei prossimi mesi, vediamo il rischio che il sentiment possa deteriorarsi quando il mercato sposterà l’attenzione sui rischi negativi per la crescita associati ai dazi di Trump e alla prospettiva di politiche di immigrazione statunitensi più rigide. Ad esempio, gli utili societari potrebbero risentire del parziale assorbimento dei dazi. Inoltre, le catene di approvvigionamento potrebbero essere interrotte a causa delle importazioni anticipate. Infine, riteniamo che le tariffe di ritorsione dei partner commerciali statunitensi, in particolare dell’UE, avrebbero un impatto negativo sulla crescita degli Stati Uniti. Dato che l’attuale sentiment di mercato sembra essere molto positivo, ipotizziamo che un deterioramento di quest’ultimo abbia il potenziale di smorzare la sovraperformance ciclica degli Stati Uniti. Ciò costituirebbe probabilmente un ulteriore vento contrario per il dollaro, sostenendo invece lo yen giapponese e l’euro”, conclude Wewel.