I dati economici della scorsa settimana hanno mostrato ulteriori progressi verso un riequilibrio dell’economia. Ma ci sono anche segnali che la lotta all’inflazione potrebbe persistere, complicando il compito della Fed di raggiungere la piena occupazione e la stabilità dei prezzi. Gli investitori sono in gran parte concentrati sull’inflazione e sul potenziale impatto che le tariffe potrebbero avere sull’alimentazione di prezzi più alti in futuro. Di conseguenza, il rendimento dei Treasury biennali è aumentato, riflettendo le preoccupazioni che le tariffe avrebbero aggiunto pressioni inflazionistiche all’economia. I mercati azionari hanno visto un aumento della volatilità, poiché gli investitori erano anche preoccupati per il ritmo della crescita economica nel medio termine.
Le preoccupazioni per l’inflazione ancora latente derivano dai dati che hanno mostrato un forte aumento dei salari nel mese scorso, costi di input più elevati per produttori e fornitori di servizi e un picco significativo nelle aspettative di inflazione dei consumatori, che è stato rilevato dal Consumer Sentiment Survey dell’Università del Michigan. Nel complesso, i report gettano dubbi su quando la Fed sarà in grado di riprendere i tagli dei tassi dopo la pausa nella riunione del FOMC di gennaio. Una buona parte di analisti ritiene che prima della tarda estate difficilmente la Fed toccherà i tassi, anche perché vuole essere certa che dazi e tariffe non soffino sulla brace che cova sotto la cenere.
La tempistica dei tagli dei tassi assume ulteriore importanza, poiché il rapporto Nonfarm Payroll della scorsa settimana del Bureau of Labor Statistics (BLS) ha mostrato che la crescita occupazionale è stata inferiore alle aspettative di Wall Street. Come spiegheremo in dettaglio più avanti in questo commento, il BLS ha anche rivisto i numeri totali dei posti di lavoro per il 2024. Tali revisioni hanno mostrato che il quadro occupazionale non era così solido come si pensava in precedenza e che il quadro occupazionale a metà o fine estate era probabilmente più fragile di quanto la maggior parte degli investitori ritenesse. Questo è stato il periodo in cui la Fed ha tagliato i tassi di 50 punti, osservando all’epoca che non voleva vedere un ulteriore raffreddamento delle condizioni del mercato del lavoro.
Mentre nelle ultime settimane gli investitori si sono concentrati sui rischi di inflazione, non tutte le notizie sono state negative. I dati dell’Institute for Supply Management (ISM) hanno mostrato germogli verdi di crescita nel settore manifatturiero dell’economia, con l’indice che è entrato in espansione (sopra 50 punti) per la prima volta da mesi. Sul fronte dei servizi, l’attività ha rallentato ma rimane solida. Il risultato dei report presi insieme è che l’economia potrebbe rallentare nei prossimi mesi, ma la crescita sarà distribuita in modo più uniforme.
Crediamo che un’economia più equilibrata sia necessaria affinchè i mercati possano continuare a registrare guadagni. Gli ultimi dati, pur non segnalando ancora una tendenza sostenibile, sono in linea con le nostre aspettative che la performance del mercato di quest’anno sarà guidata da una fascia più ampia di aziende, ma ad un ritmo più moderato rispetto agli ultimi due anni. Riteniamo che questa dinamica si concretizzerà a seguito di una ripresa delle tendenze disinflazionistiche che consentiranno alla Fed di tagliare i tassi più di quanto gli investitori si aspettino attualmente nel 2025, di un leggero rallentamento che eliminerà le persistenti pressioni sui prezzi o semplicemente del passare del tempo.
Un potenziale jolly in qualsiasi previsione per i prossimi mesi è il modo in cui l’amministrazione Trump agisce sulle tariffe. Da quando è entrato in carica, il presidente ha adottato un approccio fluido alla politica tariffaria. In alcuni casi, come con Canada e Messico, le tariffe sono state implementate e rapidamente ritirate per consentire un periodo di un mese di ulteriori negoziati. In altri casi, come la tariffa del 10% sulle merci dalla Cina, l’amministrazione non si è mossa da quando ha annunciato la tassa sulle merci. In realtà, è ancora troppo presto per trarre conclusioni su come potrebbero essere le tariffe finali.
Data l’incertezza che circonda i tempi e l’entità dei futuri tagli dei tassi, l’inflazione persistente e il potenziale per le tariffe, crediamo che i mercati probabilmente subiranno numerosi scossoni lungo il percorso. Mentre il miglioramento dei dati economici più ampi ha placato alcune delle nostre preoccupazioni, siamo ancora nelle fasi finali di un ciclo economico e i rischi permangono.
Con questo in mente, continuiamo a privilegiare portafogli ampiamente diversificati che rappresentano un approccio equilibrato e a lungo termine agli investimenti. Ma crediamo che gli investitori debbano orientare i portafogli verso classi di attività più economiche che, nel medio termine, dovrebbero beneficiare dall’ampliamento della partecipazione alla crescita economica. Il vantaggio della diversificazione è che si tratta di un approccio “All Seasons” che consente agli investitori di avere esposizione a classi di attività che potrebbero avere buone prestazioni anche se altre sono in ritardo, indipendentemente dal contesto economico.
A cura di Antonio Tognoli, responsabile macro analisi e comunicazione di Cfo Sim
