Come era nelle attese, la Fed ha deciso di mantenere i tassi di interesse invariati in una forchetta fra il 4,25% e il 4,50%. Secondo Powell, nonostante le oscillazioni delle esportazioni nette abbiano influenzato i dati, gli indicatori recenti suggeriscono che l’attività economica ha continuato ad espandersi a un ritmo solido. Il tasso di disoccupazione rimane basso e le condizioni del mercato del lavoro restano solide, mentre l’inflazione rimane leggermente elevata.
Le proiezioni dei membri del FOMC indicano ulteriori pressioni stagflazionistiche e prevedono un aumento del PIL dell’1,4% nel 2025 (,.7% nelle proiezioni di marzo) e un’inflazione al 3%. Il PCE core, che esclude i prezzi di alimentari ed energia, è previsto al 3,1%, in aumento a sua volta di 0,3 punti percentuali. In crescita di 0,1 punti percentuali rispetto a marzo le previsioni sulla disoccupazione che ora sono al 4,5% (+0,3% punti percentuali rispetto al livello attuale).
Le turbolenze geopolitiche hanno sollevato preoccupazioni sul fatto che le prolungate tensioni in Medio Oriente possano causare un aumento dei prezzi del petrolio e portare ad un’impennata dell’inflazione, in un momento in cui sia i consumatori che gli investitori temono che i dazi possano ulteriormente aumentare la pressione sui prezzi. Prima dell’attacco di Israele all’Iran, le azioni hanno puntato al rialzo per gran parte della scorsa settimana, poiché gli investitori continuano a credere che il peggio dell’incertezza legata ai dazi sia passato e che gli eventuali accordi commerciali, quando verranno stipulati, saranno probabilmente meno punitivi di quanto inizialmente pensato da Trump nel giorno della liberazione.
Nelle ultime settimane, abbiamo notato sui mercati finanziari l’emergere di una crescente fiducia nell’ingresso dell’economia in una fase di “oltre il picco di incertezza”. Questa visione ha acquisito slancio con la sospensione dei dazi iniziale da parte dell’amministrazione e il ritiro delle successive minacce di una posizione più dura nei confronti di Cina e Unione Europea. Allo stesso tempo, le tendenze preoccupanti emerse da molti sondaggi, comunemente noti come “dati soft”, non si sono ancora tradotte in modo significativo in dati concreti come il numero di stipendi o l’inflazione. In effetti, i dati soft delle scorse settimane hanno mostrato un certo miglioramento, mentre i dati concreti come l’ultimo CPI del Bureau of Labor Statistics sono risultati inferiori alle aspettative di Wall Street.
Sebbene sia possibile che l’impatto finale dei dazi sia inferiore a quanto temuto in precedenza e che la debolezza dei dati soft non si traduca in dati hard più deboli, riteniamo che sia troppo presto per escludere i rischi derivanti dalla combinazione dei dazi e di un’economia che si trovava già nelle fasi finali di un ciclo di crescita all’inizio dell’anno. Ci aspettiamo che il livello finale dei dazi applicati alle importazioni negli Stati Uniti possa essere inferiore a quello inizialmente proposto (altrimenti non avrebbe senso trattare), non crediamo che l’amministrazione sia disposta ad abbandonare la sua convinzione che siano un pilastro dei suoi sforzi per riorganizzare l’economia globale e il ruolo degli Stati Uniti in essa.
Trump e i suoi consiglieri ritengono che i dazi riporteranno la produzione manifatturiera negli Stati Uniti, aiuteranno gli elettori della classe operaia e, soprattutto, genereranno entrate per compensare i costi del cosiddetto “Big Beautiful Bill” che riduce le tasse. Siamo comunque convinti che qualunque sia l’aliquota di imposta che l’amministrazione deciderà di applicare ai partner commerciali statunitensi, sarà quasi certamente superiore a quella registrata negli ultimi tempi.
Allo stesso modo, riteniamo che i recenti dati concreti, che apparentemente mostrano un impatto limitato dei dazi sull’economia, possano essere distorti dalle azioni intraprese da imprese e consumatori in previsione di prezzi più elevati causati dai dazi proposti. Il CPI di maggio ha proseguito la tendenza degli ultimi mesi di allentamento delle pressioni sui prezzi, dopo che l’inflazione era salita gradualmente verso la fine del 2024 e l’inizio di quest’anno. È possibile tuttavia che l’andamento dell’inflazione dalla fine dello scorso anno fino ad oggi rifletta gli acquisti anticipati dei consumatori alla fine dello scorso anno e nei primi due mesi del 2025, che hanno portato a una forte domanda e a un aumento dei prezzi. Questi acquisti anticipati, spesso definiti dagli economisti come un’accelerazione della domanda, hanno portato ad una riduzione degli acquisti e degli investimenti nei mesi successivi. Con il calo della domanda, potenzialmente si sono attenuate anche le pressioni sui prezzi.
Un’altra possibile ragione alla base della recente lieve inflazione è che i consumatori hanno ridotto le loro spese. Misure che vanno dai dati sulla spesa e sui risparmi personali alle ultime stime delle statistiche del PIL del primo trimestre sull’uso delle carte di credito suggeriscono che i consumatori si stanno rintanando, adottando un approccio attendista all’economia. Questo atteggiamento è stato rilevato anche nei risultati preliminari del sondaggio sulla fiducia dei consumatori dell’Università del Michigan che mostra che un numero molto inferiore di consumatori è disposto a continuare ad acquistare prodotti il cui prezzo sta aumentando rispetto al picco di inflazione durante la ripresa post-COVID.
Sebbene riteniamo che questi rischi sembrino essere stati recentemente sottovalutati dai mercati, riconosciamo comunque che alcuni aspetti delle politiche economiche dell’amministrazione potrebbero fungere da volano per l’economia. Ad esempio, la deregolamentazione e la riduzione delle tasse sono generalmente considerate uno stimolo per la crescita economica. Il nostro scopo nell’evidenziare i rischi attuali e alcuni dei potenziali fattori di crescita per l’economia non vuole essere una critica alle politiche dell’amministrazione. Il nostro obiettivo è piuttosto quello di fornire agli investitori una visione chiara dei rischi al rialzo e al ribasso, in modo che possano prendere decisioni consapevoli.
A cura di Antonio Tognoli, responsabile macro analisi e comunicazione di Cfo Sim
