Ferrari, Crif conferma il rating BBB e migliora l’outlook a “positivo”

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di Finanza Operativa 12 Aprile 2017 | 13:00

CRIF Ratings ha confermato il Rating Emittente di Lungo Termine BBB di Ferrari e contestualmente ha modificato l’outlook a Positivo da Stabile. Il rating è assegnato su base unsolicited, senza la partecipazione dell’entità valutata e basandosi esclusivamente su informazioni pubbliche. Ferrari è tra i leader globali nella produzione di auto sportive di lusso, con 8.014 auto vendute e un fatturato consolidato di circa 3,1mld di euro nel 2016.

La conferma del rating è supportata dal solido profilo di business di Ferrari e da dinamiche di mercato favorevoli nel segmento delle auto sportive di lusso, che beneficia di maggiore stabilità e profittabilità rispetto al mercato delle auto di massa. Nel 2016 il gruppo ha mantenuto un profilo finanziario conservativo e ridotto l’indice di leva EBITDA Net Leverage a 1,6x da 2,6x a fine 2015 su base consolidata, e a 1,0x da 1,6x su base industriale (escludendo il contributo delle attività di captive finance, come aggiustato da CRIF Ratings).

L’Outlook Positivo è una conseguenza dell’accelerata riduzione della leva finanziaria ottenuta grazie alla cessione di una quota di maggioranza in Ferrari Financial Service GmbH (la controllata tedesca che offre servizi di captive finance in Europa) a FCA Bank, assieme alle aspettative di CRIF circa favorevoli sviluppi del mercato che possono tradursi per il gruppo nella costante crescita dei ricavi, una sana profittabilità e l’ulteriore riduzione del debito nei prossimi anni. I rischi derivanti dal crescente protezionismo e dall’introduzione di più stringenti standard per le emissioni in alcuni paesi possono tuttavia minacciare la crescita di Ferrari nel medio termine.

Il profilo finanziario di Ferrari è coerente con il rating investment grade ed è supportato da solide metriche di credito, dalla soddisfacente e prevedibile generazione di flussi di cassa e dal robusto profilo della liquidità. Nel 2016 il gruppo ha effettuato volontariamente pagamenti anticipati per un totale di EUR600m sul Term Loan esistente (EUR800m residui a fine 2016). Ciò ha contribuito a migliorare il profilo delle scadenze del debito: i rimborsi complessivi previsti per il periodo 2017-2018 sono diminuiti a EUR878m da EUR947m attesi prima dei pagamenti anticipati. Questi rimborsi sono agevolmente gestibili grazie alla liquidità disponibile (pari a quasi EUR1mld a fine 2016 includendo la linea di credito revolving completamente inutilizzata) e ai positivi flussi di cassa attesi.

Il profilo di business di Ferrari è solido e supportato da un forte posizionamento competitivo, dall’elevata riconoscibilità del marchio e da una soddisfacente diversificazione geografica. Nel confronto con i peers questi punti di forza si traducono per Ferrari in una maggiore stabilità delle vendite e della profittabilità, con un EBITDA margin stabilmente superiore al 25% nonostante significativi costi di ricerca e sviluppo. Il rating è limitato dalla ridotta gamma di prodotti (rispetto ai produttori di auto di maggiori dimensioni) e dall’ancora breve track record di società indipendente, sia dal punto di vista industriale che finanziario, a seguito della separazione dal gruppo FCA completata tra la fine del 2015 e Gennaio 2016.

Il perimetro di consolidamento sul quale è stata effettuata l’analisi di rating del gruppo Ferrari include la capogruppo Ferrari NV (‘FNV’). FNV è stata costituita nel 2015 per eseguire lo spin-off di Ferrari S.p.A. dal gruppo FCA e procedere con la quotazione sulle borse di New York e Milano. Alla luce della partecipazione totalitaria detenuta da FNV in Ferrari e dei legami finanziari e a livello di governance tra le due società, CRIF considera il perimetro consolidato di Ferrari NV come un’unica entità per l’assegnazione del giudizio di rating. FNV detiene la maggior parte del debito del gruppo ed ha pieno accesso ai flussi di cassa di Ferrari (la principale società operativa), i quali costituiscono la fonte primaria per il rimborso del debito della capogruppo. FNV beneficia, inoltre, di finanziamenti infragruppo concessi da Ferrari.

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