Nonostante l’economia USA abbia finora resistito, vediamo i primi segnali di un certo allentamento sia nei consumi che nel mercato del lavoro. Con la fine della stagione estiva dei viaggi, i consumatori si trovano ad affrontare un periodo prolungato di tassi più alti e standard di prestito più severi, i prezzi del petrolio sono elevati e i risparmi in eccesso post-pandemia sono stati in gran parte utilizzati. E sebbene il mercato del lavoro rimanga solido, sono emersi anche alcuni segnali di allarme precoci, come un minor numero di offerte di lavoro e tassi di abbandono più bassi. Anche se non ci aspetteremmo una recessione profonda o prolungata, potrebbe essere probabile un periodo di crescita inferiore al trend, in linea con tassi di interesse mantenuti a lungo in squilibrio.
E i mercati che fanno?
La reazione principale dei mercati è stata un enorme movimento al rialzo dei rendimenti dei titoli di Stato e un rapido movimento al ribasso delle azioni. Con i rendimenti dei titoli di Stato a 10 anni Usa che hanno toccato i massimi di questo ciclo dopo la riunione della Fed la scorsa settimana, negli ultimi giorni i segmenti a più lunga scadenza sia dei mercati a reddito fisso che azionari sono stati i ritardatari. Storicamente, un rapido aumento dei rendimenti ha pesato in particolare sulle quelle parti del mercato che hanno avuto in precedenza una crescita delle valutazioni più elevate, e non escludiamo che ciò non possa continuare nel breve termine.
Per le azioni, i rendimenti più elevati arrivano anche in un momento in cui c’era una certa preoccupazione riguardo alle valutazioni, in particolare nel settore tecnologico a grande capitalizzazione e tra i “Magnifici 7” (i titoli dei Magnifici sette includono Apple, Amazon, Google, Meta, Microsoft, Nvidia, Testla). L’entusiasmo degli investitori nei confronti dell’intelligenza artificiale ha inizialmente spinto questi titoli al rialzo, ma le valutazioni ora sembrano troppo tirate anche perché devono affrontare la sfida aggiuntiva di un contesto di tassi più elevati.
Inoltre, i mercati hanno paura di scavalcare un potenziale shutdown del Governo statunitense e gli attacchi UAW in corso, che potrebbero creare incertezza anche nel breve termine. Pertanto, mentre attraversiamo settembre e ottobre, periodo stagionalmente più volatile dell’anno, potremmo vedere un certo consolidamento e prese di profitto nei mercati azionari.
Come dovrebbero considerare gli investitori i portafogli in questo nuovo regime di “tassi alti più a lungo”?
Se da un lato i tassi più elevati possono esercitare pressione su parti del mercato azionario e obbligazionario, dall’altro possono anche creare opportunità per alcuni segmenti che sfruttano la leva finanziaria per ottenere rendimenti più elevati.
Come affrontare il periodo che ci aspetta? Nelle azioni, ci aspetteremmo che possa emergere un certo ampliamento della leadership man mano che i tassi rimangono elevati: gli investitori potrebbero cercare di integrare i settori in crescita e tecnologici con parti del mercato che hanno valutazioni più favorevoli. Nel corso del tempo, i settori ciclici, come quelli industriali e dei materiali, e anche i titoli a piccola capitalizzazione e internazionali, potrebbero recuperare terreno.
Nelle obbligazioni, sebbene gli strumenti simili alla liquidità a breve scadenza siano interessanti con rendimenti superiori al 5%, siamo un po’ stanchi di sovrappesare eccessivamente la liquidità. Potrebbe infatti esserci un rischio di reinvestimento poiché la FED virerà al ribasso nel tempo e vediamo opportunità più interessanti formarsi nel settore delle obbligazioni investment grade con una durata più lunga.
Storicamente, uno dei migliori predittori dei rendimenti futuri sono i rendimenti attuali e, se la Fed indica che è vicina al picco del tasso di interesse, questo potrebbe essere un momento favorevole per le obbligazioni di alta qualità. Non solo blocchi tassi migliori più a lungo, ma hai anche la possibilità di un apprezzamento dei prezzi se e quando anche le banche centrali si muoveranno al ribasso.
A cura di Antonio Tognoli, responsabile macro analisi e comunicazione di Cfo Sim