A cura di Devan Kaloo, Global Head of Equities di abrdn
Guardando al 2024, il contesto macroeconomico globale appare potenzialmente più impegnativo per gli investitori azionari. L’incertezza sull’inflazione, il picco dei tassi d’interesse e il rallentamento della crescita economica rappresentano un ostacolo per gli utili societari nel 2024.
Riteniamo che l’attenzione alla qualità sia il modo migliore per navigare in questo contesto. La storia ci insegna che le società con potere di determinazione dei prezzi, bilanci solidi, vantaggi competitivi duraturi e utili meno ciclici sono in grado di mantenere meglio i risultati attesi rispetto al mercato generale.
Inoltre, la capacità delle aziende di qualità di dimostrare una maggiore resilienza e di performare meglio in una serie di scenari economici le rende interessanti in tempi incerti, nel breve e nel lungo periodo.
Le prime fasi di un nuovo corso
L’inflazione in molti Paesi sviluppati ed emergenti è più bassa rispetto all’inizio del 2023, anche se non è tornata a livelli tali da permettere ai banchieri centrali di rivendicare la vittoria nella lotta all’inflazione.
Di conseguenza, i tassi di interesse privi di rischio in molte delle principali economie sono ben lontani dal “mondo dei numeri bassi” che ha caratterizzato i 15 anni successivi alla crisi finanziaria globale. Detto questo, gli investitori si aspettano una riduzione dei tassi di interesse nel corso del 2024.
La transizione per arrivare a questo punto non è stata semplice. Gli ultimi due anni sono stati caratterizzati dalla volatilità dei mercati finanziari, da una marcata rotazione degli stili di investimento e da un flusso di turbolenze macroeconomiche.
Inoltre, le sfide a lungo termine – la crisi climatica, le rivalità geopolitiche e le preoccupazioni demografiche – offuscano le prospettive degli investitori.
Nel 2024 potremmo assistere a scenari molto diversi: da un lato la recessione, dall’altro l’inflazione sotto controllo e il ritorno al business-as-usual.
Alla luce di questa varietà di scenari, riteniamo che l’attenzione degli investitori debba concentrarsi sui fondamentali delle società, premiando quelle che danno risultati e punendo quelle che deludono. La selezione dei titoli sarà quindi la chiave del successo.
Cosa ci aspetta?
Tra i principali scenari economici, è il contesto di indebolimento della crescita globale e di riduzione dell’inflazione che riteniamo diventerà il punto focale per gli investitori nei prossimi mesi.
Sia che si assista a una continua resistenza economica degli Stati Uniti o a un periodo di contrazione economica (l’opinione più diffusa), il risultato influenzerà fortemente il sentiment degli investitori, che sono stati avversi al rischio per gran parte dello scorso anno, al di là della performance di una manciata di titoli tecnologici statunitensi.
Se in passato abbiamo osservato un maggiore allineamento globale, in futuro vediamo un mondo meno sincronizzato, con una maggiore dispersione regionale nella crescita economica, nelle traiettorie politiche e nella leadership settoriale.
Individuare le opportunità…
I mercati azionari regionali iniziano il 2024 da punti di partenza diversi (cfr. grafico 1), con i mercati statunitensi – incluse ed escluse le grandi aziende tecnologiche – che presentano un chiaro premio di valutazione rispetto agli altri.
Grafico 1: I diversi livelli delle valutazioni azionarie suggeriscono che potrebbe essere conveniente guardare fuori dagli Stati Uniti
La deludente ripresa della Cina ha pesato sui mercati emergenti (EM). In prospettiva, tuttavia, c’è spazio per essere selettivamente ottimisti a livello azionario.
Ciò è rafforzato dall’opportunità di un sostegno politico per stabilizzare gradualmente il settore immobiliare cinese e aumentare la fiducia dei consumatori. Inoltre, le valutazioni interessanti rispetto ad altre regioni rappresentano un punto di partenza ragionevole per un rafforzamento dei rendimenti azionari cinesi nel 2024.
Considerando le opzioni dal punto di vista degli EM ex-Cina, riteniamo che i trend di crescita strutturale di questi mercati siano altrettanto interessanti nel lungo periodo, nonostante l’evidenza di una de-correlazione con la Cina.
Il Giappone è un altro mercato che merita l’attenzione degli investitori per via di un periodo di progressivo cambiamento strutturale. La recente riforma della corporate governance è stata ben accolta dal mercato e probabilmente continuerà a stimolare il valore per gli investitori in azioni. Insieme alla ripresa della spesa delle famiglie, riteniamo che le azioni giapponesi siano ben posizionate per aumentare i guadagni.
…pur tenendo conto dei rischi
Le elevate tensioni geopolitiche non mostrano segni di risoluzione a breve. Gli shock sui prezzi dell’energia potrebbero concretizzarsi, innescando nuove pressioni inflazionistiche e incidendo sugli utili aziendali.
Nel frattempo, tassi di interesse più alti e più lunghi e una crescita più debole potrebbero incidere significativamente sulle finanze delle famiglie, delle imprese e dei governi.
Detto questo, per la prima volta dopo anni, le banche centrali sono in grado di mettere in atto una risposta politica più tradizionale se la crescita dovesse rallentare troppo (ad esempio, tagliando i tassi).
La nostra opinione è che le banche centrali taglieranno i tassi di interesse nel 2024. Quando questo sarà più chiaro, probabilmente migliorerà il sentiment degli investitori verso le azioni e gli asset di crescita a più lunga scadenza.
Mercati più mezzi pieni che mezzi vuoti
Nonostante la potenziale recessione nel 2024, i mercati azionari stanno attualmente valutando un contesto economico più favorevole per il futuro. Ciò solleva alcuni punti da sottolineare.
Le attuali valutazioni azionarie implicano un minor margine per una rivalutazione significativa nel breve termine. Inoltre, suggeriscono un maggiore rischio di ribasso rispetto all’inizio del 2023. Poiché il mercato si aspetta una crescita degli utili a due cifre, qualsiasi segnale di debolezza in quest’ambito sarà penalizzato dagli investitori.
Tuttavia, guardando al lungo termine, il contesto delle valutazioni non è né troppo caldo né troppo freddo. Infatti, i rapporti CAPE delle azioni globali si trovano ancora al centro della loro serie storica. Questi rapporti prezzo-utili corretti per il ciclo esaminano un periodo di 10 anni per attenuare le fluttuazioni a breve termine.
Le quotazioni azionarie nella parte centrale dell’intervallo CAPE implicano rendimenti annualizzati dell’8% nel prossimo decennio. Si tratta di valori nettamente superiori ai rendimenti dei titoli del Tesoro decennale statunitense e in linea con i rendimenti azionari globali medi di cui gli investitori hanno beneficiato negli ultimi 20 anni.
Nel breve termine, tuttavia, vediamo poco supporto dalle valutazioni e gli utili saranno probabilmente il principale motore dei mercati nel 2024.
Per questo motivo riteniamo che un approccio qualitativo all’investimento azionario si imporrà, dato che un numero relativamente basso di società dimostrerà resilienza e profili di crescita più sostenibili in un contesto economico potenzialmente più difficile.
Considerazioni finali
Con la crescita globale che si sta esaurendo, è ragionevole aspettarsi che non tutte le aziende saranno in grado di prosperare nel 2024.
I vincitori dello scorso anno non saranno necessariamente quelli che guideranno i mercati azionari quest’anno. Ecco perché riteniamo che la selettività sia all’ordine del giorno.
Orientare il capitale verso aziende di qualità e investire a lungo termine è il modo migliore per mitigare il rischio azionario e creare un’esposizione alla crescita sostenibile degli utili.