“India e Indonesia, due economie ricche di risorse un tempo etichettate come fragili, saranno leader della crescita globale nei prossimi anni, grazie a politiche prudenti e a fondamentali macro-stabili“. Parola di Subhash Ganga, Portfolio Manager Asia e Emerging Market e Stephen K. Chang, Portfolio Manager Asia di Pimco, che di seguito spiegana nei particolari la view.
Nel 2013, l’India e l’Indonesia erano notoriamente annoverate tra le cosiddette “Cinque fragili”, economie dei mercati emergenti che dipendono in larga misura dagli investimenti esteri per finanziare la crescita: I due Paesi asiatici sono ora visti come astri secolari in ascesa in un contesto economico globale difficile. Secondo l’OCSE, la crescita dell’India dovrebbe superare quella della Cina quest’anno e il prossimo, con l’Indonesia che segue da vicino al terzo posto tra le principali economie. Nel 2023, l’OCSE prevede che l’India crescerà del 6%, la Cina del 5,4% e l’Indonesia del 4,7%, mentre l’economia globale crescerà del 2,7%.
In un orizzonte secolare, prevediamo una crescita annua del PIL reale del 6-7% per l’India e del 5-6% per l’Indonesia, grazie a una governance sempre orientata alle riforme e alla stabilità macroeconomica. Entrambi i Paesi, con una popolazione complessiva di 1,7 miliardi di persone, beneficiano di una demografia più giovane rispetto al rapido invecchiamento della popolazione cinese e dei Paesi sviluppati. Nonostante l’incertezza delle condizioni esterne, India e Indonesia hanno gestito efficacemente l’inflazione e il finanziamento fiscale.
In questo contesto, vediamo un margine di apprezzamento della valuta e di sovraperformance della crescita, oltre a un maggiore afflusso di capitali.
Qui di seguito analizziamo da vicino sei temi che guidano la crescita nei due Paesi.
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La demografia
Le dimensioni e l’età della forza lavoro di India e Indonesia svolgeranno un ruolo significativo nella crescita economica dei prossimi anni. Ciascuno di essi ha una forza lavoro giovane e in crescita, che si sta espandendo più rapidamente del numero di persone a carico, con il 68% di entrambe le popolazioni attualmente in età compresa tra i 15 e i 64 anni e solo il 7% al di sopra dei 65 anni. Al contrario, nelle regioni più sviluppate, l’indice di dipendenza degli anziani è molto più alto, con il 20% di età superiore ai 65 anni e il 64% di età compresa tra i 15 e i 64 anni. L’India da sola conterà oltre 1 miliardo di persone in età lavorativa entro il 2030 e si prevede che contribuirà a circa il 24% della forza lavoro globale aggiuntiva nel prossimo decennio.
Secondo le proiezioni, l’età media della popolazione rimarrà inferiore ai 40 anni fino al 2070 per l’Indonesia e al 2057 per l’India, a differenza del 2027 per la Cina. Ciò si traduce in un vantaggio competitivo non solo in termini di forza lavoro, ma anche in un’opportunità di liberare il potere di consumo, risparmio e investimento di una popolazione giovane.
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Le infrastrutture
Lo sviluppo delle infrastrutture è cruciale per l’India, che nel 2047 vuole diventare un’economia da 40.000 miliardi di dollari e passare da un’economia in via di sviluppo a un’economia sviluppata. Il bilancio dell’Unione del Primo Ministro Narendra Modi per l’anno fiscale 2023-24 stanzia 10.000 miliardi di rupie (122 miliardi di dollari) per lo sviluppo delle infrastrutture – cinque volte l’importo speso nei nove anni precedenti. Studi della Reserve Bank of India (RBI) e del National Institute of Public Finance and Policy stimano che per ogni rupia spesa in infrastrutture, si ha un guadagno di 2,5-3,5 rupie nel PIL.
Le infrastrutture sono state oggetto di particolare attenzione anche da parte del presidente indonesiano Joko Widodo. Da quando ha assunto la guida del Paese nel 2014, sono stati costruiti 2.042 chilometri di strade a pedaggio e 5.500 chilometri di strade non a pedaggio, oltre a 16 aeroporti, 18 porti marittimi e 38 dighe, secondo la segreteria del Gabinetto del Presidente.
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Le riforme
Le riforme strutturali sostenute da Modi sono ampiamente accreditate per aver aiutato l’economia indiana a migliorare la sua efficienza complessiva, a rafforzare i suoi fondamentali e a liberarsi dell’etichetta di “Cinque fragili”. Sostenute dalla tecnologia digitale, le riforme mirano fondamentalmente a migliorare la facilità di vivere e di fare affari. Sono guidate da quattro principi generali: creare beni pubblici, adottare una governance basata sulla fiducia, collaborare con il settore privato e incrementare la produttività agricola.
L’iniziativa “Make in India” è stata lanciata nel 2014 con l’obiettivo di rendere l’India un polo produttivo globale. Grazie a un quadro trasparente e di facile utilizzo e agli incentivi settoriali legati alla produzione (PLI), ha contribuito a promuovere l’innovazione e ad aumentare gli investimenti diretti esteri (IDE) in settori chiave come le ferrovie, la difesa, le assicurazioni e i dispositivi medici. La stabilità macro dell’India è migliorata significativamente dal 2013, con la RBI che ha accumulato riserve e attuato misure efficaci di gestione della liquidità. La sua politica flessibile di orientamento all’inflazione e il coordinamento tra banca centrale e governo sulle misure dal lato dell’offerta hanno contribuito a contenere la volatilità della valuta e a domare l’inflazione senza sacrificare la crescita. Il rapporto tra sofferenze bancarie e attività è il più basso degli ultimi dieci anni, la redditività delle banche è migliorata e i bilanci delle imprese si sono ridotti. Tutto ciò contribuirà a garantire un’efficiente copertura del credito, contribuendo a una maggiore crescita nei prossimi anni grazie all’aumento degli investimenti e dei consumi.
La svolta dell’Indonesia è stata guidata dagli investimenti in infrastrutture, dalle riforme strutturali, dal mix di politiche prudenti della Banca d’Indonesia (BI) e dalla forza delle esportazioni. A livello globale, il boom delle materie prime ha aiutato l’arcipelago ricco di risorse a rafforzare la sua resistenza economica e a ridurre il deficit delle partite correnti.
La BI ha istituito un programma nazionale di cambio a termine non consegnabile e ha promosso un maggiore utilizzo di valute diverse dal dollaro negli scambi commerciali e negli investimenti. Le modifiche normative e fiscali hanno portato a una maggiore partecipazione degli investitori locali ai titoli di Stato. Queste misure hanno contribuito a contenere la volatilità della valuta e, grazie all’accordo di condivisione degli oneri, hanno garantito la gestione dei costi di finanziamento nei periodi di stress. Nel frattempo, le riforme governative hanno ridotto le restrizioni per gli investitori stranieri, snellito i processi di autorizzazione e abbassato i limiti degli investimenti esteri, contribuendo ad aumentare gli IDE.
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Spostamento delle catene del valore globali
Mentre le aziende globali adattano le loro strategie di produzione e di catena di fornitura per costruire la resilienza in un mondo sempre più frammentato, l’India e l’Indonesia hanno da guadagnare.
Le esportazioni di servizi dell’India hanno alimentato la crescita complessiva delle esportazioni, con un tasso di crescita annuale composto (CAGR) del 14% negli ultimi due decenni. I servizi IT e di outsourcing dei processi aziendali rappresentano il 62% delle esportazioni totali di servizi. L’India è diventata anche uno dei principali centri di capacità globale (GCC), con oltre il 45% dei GCC nel mondo al di fuori del Paese di origine. Con un ampio bacino di talenti e salari circa 8-10 volte inferiori rispetto ai mercati sviluppati, prevediamo che l’India continuerà a guadagnare quote nella spesa globale per i servizi IT.
Per quanto riguarda le esportazioni di beni, l’India ha vantaggi settoriali nei settori automobilistico, chimico, farmaceutico, dei macchinari industriali e dell’elettronica. Prevediamo che il settore manifatturiero come quota del valore aggiunto lordo (GVA) crescerà fino al 21% del PIL nei prossimi 10 anni, rispetto al 16% dell’ultimo decennio (crescita reale del 9-10%). La spinta del settore manifatturiero e i forti legami con gli Stati Uniti fanno dell’India una destinazione privilegiata per la strategia “Cina più uno”. Un segno del successo iniziale: L’India ha assemblato nell’ultimo anno fiscale un valore record di 7 miliardi di dollari di iPhone, pari al 7% della produzione globale di iPhone (contro l’1% nel 2021) e si prevede che raggiunga il 25% nei prossimi anni.
Per l’Indonesia, l’ulteriore lavorazione a valle delle sue risorse naturali sarebbe un fattore chiave del suo potenziale di crescita, come dimostra il suo successo con il nichel, un ingrediente chiave delle batterie agli ioni di litio utilizzate per i veicoli elettrici (EV). L’Indonesia, che detiene il 22% delle riserve mondiali di nichel, grazie al divieto di esportazione del nichel non lavorato dal 2020, ha attirato investimenti stranieri in impianti di lavorazione e fonderie locali, consentendo all’Indonesia di risalire la catena del valore delle risorse.
Di conseguenza, l’Indonesia è diventata un’economia di base in surplus grazie ai drastici miglioramenti della bilancia commerciale dei metalli. Le sue esportazioni di nichel lavorato sono passate da 1 miliardo di dollari nel 2015 a 30 miliardi di dollari nel 2022, e si prevede che rappresenterà la metà dell’aumento della produzione globale di nichel fino al 2025. L’Indonesia sta cercando di replicare questo successo con bauxite, stagno e rame.
Il turismo è un’altra area d’interesse fondamentale per l’Indonesia con il piano “Five New Balis”, che mira a investire e promuovere cinque destinazioni turistiche indonesiane “super prioritarie”, al fine di incrementare ulteriormente le entrate del turismo, che nel 2019 si attestavano appena all’1,6% del PIL rispetto all’11,3% della Thailandia.
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Transizione energetica
Il vantaggio dell’Indonesia risiede nelle materie prime, sostenute dalla crescente domanda dovuta alla transizione energetica globale. Entro il 2030, si prevede che l’Indonesia sarà il quarto produttore mondiale di “materie prime verdi” utilizzate nelle batterie e nelle reti, dietro solo ad Australia, Cile e Mongolia.
Con il suo vantaggio nel nichel, l’Indonesia è pronta a diventare il centro del Sud-Est asiatico per l’ecosistema dei veicoli elettrici. Insieme alle stime di crescita aggressive della domanda interna di veicoli elettrici (basate sugli impegni di trasformazione energetica dell’Indonesia per raggiungere lo zero netto entro il 2060), ci aspettiamo di vedere maggiori flussi di IDE nel Paese.
Nel frattempo, l’aggressivo programma di trasformazione energetica dell’India, in particolare per quanto riguarda l’energia solare e la spinta verso l’idrogeno verde, dovrebbe contribuire ad aumentare la crescita potenziale del Paese.
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Digitalizzazione
Prima del 2009, l’India non aveva una forma di identificazione riconosciuta a livello nazionale. Oggi, più di 1,2 miliardi di indiani (tra cui oltre il 99% della popolazione adulta) hanno un’identità digitale biometrica protetta, nota come Aadhaar. Lanciato nel 2009, il programma Aadhaar fa parte dell’ “India Stack”, l’infrastruttura pubblica digitale open-source dell’India che comprende anche sistemi di pagamento e scambio di dati complementari.
L’India Stack è stato sfruttato per promuovere l’innovazione e la concorrenza, espandere i mercati, colmare le lacune nell’inclusione finanziaria, incrementare la raccolta delle entrate statali e migliorare l’efficienza della spesa pubblica. Nel frattempo, l’iniziativa “Digital India”, lanciata nel 2015, mira a migliorare le infrastrutture online e ad aumentare l’accessibilità a Internet per i cittadini, consentendo loro di diventare più avanzati dal punto di vista digitale.
Secondo i dati della Commissione Europea, il ritmo della digitalizzazione in India è stato il più veloce tra le principali economie del mondo nel periodo 2011-2019. L’economia digitale indiana è cresciuta ad un CAGR del 15,6% dal 2014 al 2019 – 2,4 volte più velocemente dell’economia generale. Nel 2021, ci saranno 48. La digitalizzazione ha anche permesso la crescita delle micro, piccole e medie imprese (MSME), che contribuiscono a quasi un terzo del PIL del Paese, ma che da tempo faticano ad accedere al credito formale
Anche l’Indonesia ha fatto enormi passi avanti nella digitalizzazione – accelerata dalla pandemia COVID-19 – in termini di infrastrutture digitali, legislazione e regolamentazione a favore del digitale (come la Digital Indonesia Roadmap per il 2021-2024) e miglioramento dell’alfabetizzazione e delle competenze digitali dei cittadini. Nel 2021, 202 milioni di utenti internet hanno contribuito all’economia digitale indonesiana per 70 miliardi di dollari, con una proiezione di 146 miliardi di dollari nel 2025. Come in India, la digitalizzazione sta accelerando la crescita delle PMI indonesiane, che contribuiscono al 61% del PIL nazionale e danno lavoro al 97% della forza lavoro totale.
Implicazioni per gli investitori
L’India e l’Indonesia hanno affrontato una serie di riforme prima e durante la pandemia COVID-19 sotto la guida di Modi e Widodo, che hanno svolto un ruolo fondamentale nello sviluppo della resilienza di entrambe le economie. Entrambi i Paesi sono usciti forti dalla pandemia e dalla crisi russo-ucraina, che hanno messo a dura prova la loro stabilità istituzionale e la loro determinazione politica.
Riteniamo che le valutazioni valutarie non abbiano rispecchiato appieno questi sviluppi positivi. Date le dinamiche cicliche favorevoli, riteniamo che ci sia spazio per un apprezzamento della valuta e per una crescita superiore, oltre che per un maggiore afflusso di capitali. Prevediamo rating sovrani stabili, con la possibilità di un upgrade. Tuttavia, a causa della tassazione e delle valutazioni rigide, non riteniamo che la duration e il credito siano interessanti in nessuno dei due Paesi.
Le elezioni del 2024 in entrambi i Paesi rappresentano un rischio per la nostra view se dovessero portare a un cambio di governo, ma in linea di massima ci aspettiamo una continuità politica.