A cura di Alex Houlding, M&G Investments
Gli ultimi mesi sono stati difficili per gli investitori, che hanno visto diversi indici azionari superare la soglia emotiva, ma totalmente arbitraria, che segnala un “mercato orso”. Contemporaneamente, è cambiata la dialettica intorno alle prospettive fondamentali. I giudizi pessimisti si sono moltiplicati e i commentatori schierati su quella sponda hanno ottenuto più spazio. Ma in che misura è davvero questo l’esito scontato? I mercati hanno risposto a questo cambio di prospettive, o sono state le prospettive a rispondere ai mercati?
Da luglio 2015 a febbraio 2016, la previsione mediana rilevata da Bloomberg per la crescita del PIL statunitense nel 2016 è scesa dello 0,4%. Può non sembrare un cambiamento drastico, ma la distribuzione delle previsioni rivela molto di più. Ancora a novembre, il 77% dei previsori indicava una crescita superiore al 2,5%. Già a febbraio quella percentuale era scesa al 14%.
Con il prosieguo della correzione nel 2016 e la sensazione di affanno sempre più accentuata, sembra che una recessione negli Stati Uniti abbia assunto un ruolo molto più rilevante nelle distribuzioni di probabilità degli investitori.
Abbiamo sottolineato qui il motivo per cui riteniamo eccessivi i timori di recessione, quindi non ripeterò quelle argomentazioni in questo articolo. Vorrei piuttosto enfatizzare la rapidità e la facilità con cui le convinzioni sono cambiate. Si è passati dai discorsi sulla ripresa in atto a un clima di vera preoccupazione (se non di panico) nel giro di qualche mese e le percezioni di rischio si sono sbilanciate al ribasso.
Per il nostro approccio di investimento, la distribuzione delle convinzioni spesso è più importante della previsione puntuale in sé. Non riteniamo di sapere meglio di tutti gli altri cosa succederà di fatto al PIL statunitense, ma se osserviamo gli altri manifestare una certezza ingiustificata, in senso positivo o negativo, forse possiamo dire qualcosa sulle probabilità di una sorpresa. Individuare le tendenze dominanti nelle visioni di consenso può offrire opportunità di investimento.
Questi orientamenti possono assumere forme diverse. Talvolta chi formula previsioni consente a fattori di breve termine di incidere in misura esagerata sulle visioni di lungo periodo, ma più spesso mostrerà un ancoraggio di fronte a fatti ostinatamente contraddittori. Ad esempio, c’è voluto molto tempo perché investitori ed economisti modificassero le aspettative di inflazione al ribasso, malgrado un andamento effettivo ripetutamente inferiore alle attese nei decenni successivi agli anni Ottanta. C’era un’opportunità pluridecennale nelle obbligazioni, che forse si doveva identificare.
Oggi potremmo vedere qualcosa di simile in Cina. Le aspettative di crescita hanno deluso ogni anno a partire dal 2012, eppure i previsori hanno continuato a indicare una crescita superiore per l’anno successivo. Solo negli ultimi dati per il 2017 si comincia a vedere qualche segnale di allontanamento dall’ottimismo.
Cambi così repentini e drastici delle aspettative sono degni di nota e oggi mi sembra che riflettano chiaramente influenze comportamentali. Il rischio percepito è aumentato a causa dei cali di prezzo degli asset. Il flusso di notizie è interpretato selettivamente, per via di questa negatività e del desiderio di razionalizzare l’azione sui prezzi a breve termine. I commentatori si concentrano su temi come la Cina, mentre sentiamo parlare molto poco della solidità generale dell’economia statunitense e di quella europea. Gli sviluppi positivi vengono trascurati, mentre quelli negativi sono messi in evidenza come prova del nuovo quadro più fosco.
È certamente plausibile che i rischi per la crescita statunitense e mondiale siano aumentati nei mesi scorsi. Ma se li si osserva obiettivamente, è difficile giustificare l’entità di questo cambio di atteggiamento e della capitolazione nelle convinzioni. I cambiamenti ingiustificati e di natura emotiva nella percezione delle probabilità possono indicare la direzione delle sorprese possibili. E questo costituisce un’opportunità potenziale.