Lo yen giapponese (JPY) è la terza valuta più scambiata nel mercato Forex dopo il dollaro Usa e l’euro, nonché un’importante valuta di riserva.
I trade dello yen hanno accelerato di recente, con l’USD/JPY che è salito da 110 a 150 durante la paura dell’inflazione del 2022, il che ha spinto le autorità giapponesi a effettuare alcuni interventi valutari alla fine del 2022 e la Banca del Giappone (BOJ) ad avere un’inclinazione da falco nella riunione di dicembre. “Da allora, i trader attendono segnali simile da parte della banca centrale, ma continuano a rimanere delusi“, affermano gli analisti di BG Saxo, che di seguito illustrano nei particolari la loro view sullo yen.
Carry trade tra i differenziali di rendimento
Il Giappone ha mantenuto tassi di interesse molto bassi per molti anni e questo ha reso lo JPY la valuta di finanziamento del mondo. Ciò significa che le persone possono prendere in prestito yen a basso costo per acquistare dollari o altre valute a più alto rendimento e cercare tassi di interesse più elevati in strumenti come i titoli del Tesoro per aumentare i loro rendimenti. Questo ha portato a una stretta relazione tra lo yen giapponese e i Treasury statunitensi. Quando i rendimenti dei titoli del Tesoro aumentano, lo yen tende a indebolirsi rispetto al dollaro. Finché il differenziale tra i rendimenti dei Treasury e i rendimenti giapponesi (che sono fissi) continuerà ad aumentare, ci sarà una pressione al ribasso sullo yen.
Aspettative di politica della BOJ
I cambiamenti nella politica delle banche centrali sono sempre al centro dell’attenzione dei trader valutari. Ancora più importante, le aspettative di modifica della politica della banca centrale sono fondamentali e solitamente influenzate dalla crescita economica, dall’inflazione, dalla crescita dei salari e da altri dati ad alta frequenza. Se i dati supportano un’economia più forte, gli operatori di mercato si aspettano che la politica monetaria venga inasprita e che il risultato sia una valuta più forte.
La BOJ è l’unica tra le principali banche centrali a controllare apertamente la curva dei rendimenti, acquistando obbligazioni giapponesi a 10 anni per bloccare i rendimenti allo 0,5%. Le recenti tendenze dell’inflazione in Giappone hanno segnato un’inversione di tendenza, con un aumento dell’inflazione a oltre il 3% a/a dopo anni di deflazione. Questo ritorno dell’inflazione suggerisce la possibilità di rimuovere una parte dello stimolo all’economia giapponese per evitare il surriscaldamento, e questo porta ad aspettarsi un rafforzamento dello yen. Tuttavia, le autorità giapponesi continuano a ritenere che le attuali pressioni inflazionistiche siano temporanee e determinate dalle importazioni, e hanno resistito alle pressioni per normalizzare la politica monetaria.
Con lo yen ai minimi storici rispetto al dollaro, i giapponesi si sono trovati di fronte alla difficile scelta di continuare a detenere i propri risparmi e investimenti in yen o di spostare il denaro in valuta estera. Le banche hanno notato un’impennata di questi ultimi e ciò potrebbe anche indurre a ripensare alla politica monetaria agevolata. In tal caso, lo yen probabilmente si rafforzerà, ma sarà soggetto a una notevole volatilità.
Qualsiasi segnale di inasprimento della BOJ potrebbe portare a un massiccio drenaggio di liquidità sull’economia globale, poiché i carry trade che utilizzano lo yen giapponese come valuta di finanziamento potrebbero iniziare a essere annullati. Questo spiega il nervosismo del mercato.
Interventi sulla valuta estera
Per interventi intendiamo che il governo e la banca centrale acquistano o vendono attivamente sul mercato aperto per spingere la valuta nella direzione desiderata. Tali interventi non sono ortodossi per le economie sviluppate e l’anno scorso il Giappone ha effettuato un intervento valutario per la prima volta in 24 anni. Di solito, i risultati degli interventi sono anche di breve durata. Storicamente, le autorità giapponesi preferiscono uno yen debole perché favorisce le esportazioni e l’industrializzazione dell’economia giapponese. Pertanto, si sono verificati soprattutto quando lo yen è diventato troppo forte. Tuttavia, gli ultimi episodi di intervento sullo yen nel 2022 avevano l’obiettivo di rafforzare lo yen dopo un forte indebolimento. Molte aziende giapponesi hanno anche spostato la loro produzione all’estero e ciò significa che uno yen più debole non sta beneficiando le aziende esportatrici come un tempo. Il Giappone dipende anche dall’importazione di molte risorse, soprattutto energetiche, e uno yen molto debole le rende costose. Inoltre, le autorità di solito intervengono, non a causa di un particolare livello raggiunto dalla valuta, ma piuttosto se il ritmo di movimento della valuta è stato ripido. Lo yen giapponese si mantiene attualmente vicino ai minimi di 7 mesi rispetto al dollaro USA e ai livelli di intervento dello scorso anno. Se lo yen si indebolisce di nuovo in risposta ad un rapido aumento dei rendimenti del Tesoro, i timori di un intervento valutario potrebbero aumentare e ciò limita la possibilità di ulteriori vendite di yen. La recente decisione degli Stati Uniti di rimuovere il Giappone dalla lista di controllo degli interventi valutari ha inoltre aperto alle autorità giapponesi ulteriori possibilità di intervento senza essere etichettate come manipolatrici. Tuttavia, è probabile che le munizioni vengano conservate fino a quando USDJPY non si avvicinerà a 145.
Un rifugio sicuro
Lo yen giapponese è anche considerato un bene rifugio in tempi di stress economico o geopolitico. Significa che lo yen si impenna quando i mercati azionari sono sotto pressione, ed è quindi utilizzato per de-rischiare i portafogli quando si prevede un peggioramento delle condizioni economiche. Ciò che ha fatto sì che lo yen venisse etichettato come un porto sicuro è stato il fatto che il Giappone investe in obbligazioni ad alto rischio al di fuori del Paese e, quando le condizioni si deteriorano, può vendere tali obbligazioni e convertirle in yen, creando una massiccia domanda di yen e facendolo rafforzare. Lo yen è anche molto liquido, quindi può essere scambiato facilmente, ed è generalmente sostenuto da un governo stabile.