A cura di Mark Haefele Chief Investment Officer, UBS Global Wealth Management
I dati sull’inflazione negli Stati Uniti hanno indicato un ulteriore raffreddamento delle pressioni sui prezzi a luglio, accrescendo l’ottimismo che la Federal Reserve potrebbe essere in grado di sospendere gli aumenti dei tassi per il ciclo. L’indice principale dei prezzi al consumo (CPI), che esclude i prezzi volatili di cibo ed energia, è aumentato del 4,7% annuo, al di sotto del 4,8% previsto dall’economista e in calo rispetto al picco del 6,6% di ottobre. Su base mensile, il ritmo dell’inflazione sottostante è rimasto invariato allo 0,2%, il più piccolo guadagno consecutivo in più di due anni. Gli economisti hanno tratto ulteriore conforto dal fatto che il 90% dell’aumento dei prezzi al consumo complessivi è dovuto ai costi delle abitazioni, che sono destinati a diminuire ulteriormente man mano che gli affitti moderati confluiscono nel calcolo dell’inflazione. L’aumento mensile degli aumenti dei prezzi è ora coerente con l’abbassamento dell’inflazione al suo obiettivo annuale del 2%. I mercati azionari hanno inizialmente risposto alla crescente possibilità di un atterraggio morbido dell’economia, in cui l’inflazione si raffredda senza eccessivi aumenti dei tassi che spingono l’economia in recessione. Il rilascio segue i segnali di moderazione della domanda di lavoratori dai dati sull’occupazione di luglio di venerdì. Entrambi supportano la nostra opinione secondo cui l’aumento di 25 punti base della Fed a luglio si rivelerà l’ultimo del ciclo. Giovedì l’S&P 500 ha chiuso la giornata piatta.
Ma c’è ancora un altro rapporto sull’IPC e un rilascio mensile sull’inflazione prima della prossima riunione di fissazione dei tassi del 19-20 settembre. In questo contesto, consigliamo agli investitori di: Cerca i ritardatari azionari: sebbene il nostro scenario di base non preveda ulteriori aumenti, permangono i rischi di un ulteriore inasprimento. Un impulso sostenuto alle azioni potrebbe dover attendere fino a quando non si andrà verso il taglio dei tassi, che sembra ancora lontano. Di conseguenza, vediamo ancora un rialzo limitato per gli indici azionari generali. Invece, vediamo le opportunità in parti del mercato che sono rimaste indietro. Quest’anno l’indice MSCI Emerging Markets ha perso l’indice MSCI All Country World di 8 punti percentuali, con un rendimento di appena il 5,4% al 10 agosto. Inoltre, quest’anno i titoli growth hanno reso il 23,6% nell’indice globale, lasciando il valore al 6,2%. Ci aspettiamo che questi ritardatari rincorrano il ritardo nei prossimi mesi.
L’attrattiva dei depositi a breve termine è aumentata poiché i tassi delle banche centrali sono aumentati. Ma vediamo l’attrazione come probabile essere fugace. Con i tassi ufficiali che ora si avvicinano a un picco, il reinvestimento il rischio aumenterà probabilmente per gli investitori che detengono liquidità in eccesso o depositi fissi. Piuttosto, preferiamo bloccare rendimenti interessanti. Il più difensivo, più alto i segmenti di qualità del reddito fisso ci sembrano i più allettanti, dato il tutto nei rendimenti offerti e nel potenziale di apprezzamento del capitale come investitori spostare la loro attenzione dai rischi di inflazione ai rischi di crescita. Ci aspettiamo alto grado (governo), investment grade e debito sostenibile da consegnare buoni rendimenti nel corso dell’anno e preferiamo i titoli da cinque a dieci anni scadenze.
Aggiungendo alle fonti di reddito che durerà oltre il ciclo di rialzo dei tassi non riguarda solo il reddito fisso. Qualità le azioni che pagano dividendi possono essere una buona fonte di reddito e migliorare potenziale rendimento azionario in un momento in cui le prospettive di rischio-rendimento sono ampie gli indici appaiono attenuati su un orizzonte tattico. Il massimo mondiale MSCI L’indice Dividend Yield e il suo equivalente sostenibile stanno attualmente offrendo un rendimento intorno al 3,75%, che si avvicina al 4% del decennale Tesoro degli Stati Uniti. Le azioni con dividendi di qualità tendono a essere più difensive parti del mercato e la storia suggerisce che i pagamenti dei dividendi dovrebbero dimostrarsi relativamente stabile anche in caso di recessione economica. Quindi, mentre la continua tendenza al ribasso dell’inflazione dovrebbe sostenere l’equità sentimento del mercato, una prospettiva economica rosea era già prezzata nelle azioni. L’indice MSCI US viene scambiato su 20 volte gli utili a termine su 12 mesi, a Premio del 24% rispetto alla media di 15 anni che lascia poco spazio per il breve termine al rialzo, a nostro avviso. Gli investitori dovrebbero guardare invece a parti del mercato che sono rimasti indietro, mentre si cerca di assicurarsi i rendimenti interessanti della qualità obbligazioni.
Lo yen giapponese è sceso a circa 144,4 contro l’USD e 159,2 contro l’EUR—il suo livello più debole dal 2008— durante la notte a seguito della stampa dell’IPC degli Stati Uniti e di una debole asta del Tesoro trentennale. Ciò pone USDJPY a una distanza notevole dai livelli che si sono innescati l’intervento dello scorso anno del ministero delle finanze, che ha arginato la flessione nello yen prima che successivamente salisse a 130 rispetto al dollaro statunitense rispetto al mesi successivi. Anche se la docile stampa dell’IPC degli Stati Uniti conferma la nostra opinione la Fed probabilmente ha chiuso con i suoi aumenti dei tassi, un differenziale di rendimento persistentemente ampio tra il Giappone e gli Stati Uniti è stato il principale colpevole dietro la continuazione debolezza dello yen. I rendimenti dei decennali statunitensi si aggirano sopra il 4% grazie a pesanti Emissione di titoli di stato, mentre i rendimenti JGB sono rimasti contenuti intorno allo 0,6% con la Banca del Giappone che mantiene ancora il controllo sul ritmo del suo acquisti. Tokyo è in vacanza venerdì, il che potrebbe contribuire al dimagrimento volumi e maggiore volatilità. La nostra opinione: i differenziali di rendimento continuano a rimanere al posto di guida per lo yen. Tuttavia, riteniamo che una moderazione sia nei dati statunitensi in 2H e L’emissione di buoni del tesoro nel 4° trimestre dovrebbe alla fine trainare i rendimenti statunitensi e l’USD/JPY inferiore, mentre il quadro macroeconomico in miglioramento del Giappone suggerisce la BoJ consentirà gradualmente ai rendimenti JGB di salire. Queste forze supportano la nostra visione di a recupero dello yen nella seconda metà. Tuttavia, riconosciamo il rischio di un’economia statunitense più forte a lungo potrebbe ritardare una tendenza al ribasso dell’USD/JPY.