Recentemente i regolatori cinesi sono diventati più assertivi, causando preoccupazione nella comunità internazionale degli investitori. Quello che all’inizio era apparso come un evento singolare, vale a dire le autorità di regolamentazione che hanno costretto Ant Group a cancellare la sua IPO, si è ora trasformato in una tendenza molto più grande che si espande oltre le grandi società internet. L’ultima mossa di Pechino, che prende di mira l’industria dell’istruzione da 100 miliardi di dollari, è considerata ancora più preoccupante in quanto sembra probabile che il valore di molti titoli di istruzione possa andare a zero. Questa mossa ha portato a una crescente preoccupazione che ulteriori politiche causeranno perdite significative per gli investitori in altre aree, poiché le mosse normative possono potenzialmente portare a una significativa erosione della redditività o all’invalidazione delle strutture di proprietà.
“La chiave per aiutare gli investitori a navigare e, si spera, trarre profitto da questi cambiamenti, è capire il quadro generale e ciò che il governo sta cercando di ottenere”. Parola di Brian Bandsma, Portfolio Manager di Vontobel AM, che di seguito spiega nel dettaglio la propria view.
Il governo cinese sta sempre più spostando le priorità dalla crescita economica generale verso una crescita inclusiva. I cambiamenti politici finora hanno iniziato a concentrarsi sul miglioramento delle pressioni sui costi che le famiglie a medio e basso reddito devono affrontare. Questo è il motivo per cui il settore dell’istruzione viene ora preso di mira; è un’area in cui le famiglie stanno spendendo troppo nel tentativo di competere per ottenere per i loro figli i migliori punteggi agli esami di ammissione e, si spera, uno dei posti molto limitati nelle migliori università. Probabilmente, questa industria non scomparirà. Finché i genitori avranno un incentivo per dare ai loro figli o nipoti un vantaggio, spenderanno i soldi. Invece di spendere per le grandi piattaforme elencate, molti sposteranno semplicemente la loro spesa verso accordi informali con singoli istruttori.
Sotto i riflettori ci sono anche le spese per l’alloggio e l’assistenza sanitaria. I costi dell’assistenza sanitaria, come i farmaci, hanno già affrontato una significativa pressione sui prezzi. Come tali, c’è meno spazio per loro per sorprendere al ribasso. Fino a questo punto, i servizi medici non essenziali sono stati ritenuti al sicuro dalla pressione dei prezzi. Aziende come l’Aier Eye Hospital, che opera in gran parte al di fuori del sistema finanziato dal governo e tuttavia è un servizio essenziale, potrebbero essere a posto; tuttavia, considerando i rischi crescenti di cambiamenti politici sconosciuti, potrebbe non valere la pena pagare 100x i guadagni, poiché questo lascia spazio a perdite significative. Anche se la probabilità è bassa, c’è una possibilità che un giorno il governo possa decidere che tali imprese debbano operare anche come non profit.
L’alloggio a prezzi accessibili è certamente una grande preoccupazione, ma potrebbe essere difficile da affrontare con cambiamenti politici immediati. Il governo ha tentato costantemente di tenere sotto controllo i prezzi degli immobili per molto tempo, anche se con un successo limitato. Il fatto che l’edilizia sia una fonte significativa delle finanze comunali, oltre che un datore di lavoro significativo, dovrebbe limitare il rischio di cambiamenti drastici. Con i costruttori che affrontano maggiori pressioni sui finanziamenti, il governo potrebbe esitare a fare qualcosa di troppo estremo in questo settore per il momento.
Finora, i cambiamenti politici sono stati diretti verso un impatto immediato, ma nel tempo un’altra area che potrebbe aiutare sarebbe quella di concentrarsi maggiormente sul consumo cospicuo da parte dei ricchi. Questo significherebbe che attività come il baijiu, le automobili premium o i beni di lusso europei dovrebbero essere considerati investimenti sempre più rischiosi. Il gioco d’azzardo dovrebbe essere meno preso di mira, dati gli effetti persistenti delle precedenti misure di repressione della corruzione e le restrizioni sui viaggi legate a Covid.
Le aziende tecnologiche sono ancora riconosciute come leader nell’innovazione, ma le richieste saranno più alte ora. Gli investitori dovrebbero aspettarsi un aumento della spesa in R&S, che non necessariamente si tradurrà in nuove entrate o profitti, e il risultato netto sarà probabilmente che i ritorni sugli investimenti si deterioreranno nel tempo. Al contrario, le aziende che non mostrano un impegno significativo nel migliorare visibilmente i loro contributi sociali sono a maggior rischio di essere prese di mira per ulteriori controlli.
Recentemente ad un forum di piccole e medie imprese (PMI) a Changsha, il vicepremier Liu He ha riaffermato il suo impegno a sostenere le PMI come motore per la creazione di posti di lavoro. Nel caso in cui i regolatori vedano che le imprese della piattaforma sono eccessivamente aggressive sui costi del canale, questo potrebbe essere visto come un rischio. Il governo ha già iniziato a concentrarsi sui salari, sui benefici e sulle pressioni lavorative dei gig worker. Ulteriori misure potenziali non dovrebbero essere cancellate.
Gli investitori in Cina dovrebbero riconoscere che le politiche del governo hanno la precedenza su tutto il resto. Mentre i funzionari del governo cinese hanno recentemente tentato di calmare i mercati e riaffermare il loro impegno ad aprire i mercati agli investimenti stranieri, gli investitori dovrebbero sempre mettere il loro cappello di mitigazione del rischio quando investono in Cina.
A causa dei recenti cambiamenti, gli investitori internazionali stanno rivalutando i rischi delle strutture VIE di vecchia data, che permettono alle imprese high tech di aggirare le restrizioni sugli investimenti esteri. Ma i recenti commenti dei funzionari governativi continuano a indicare che attualmente c’è poco rischio di cambiamento. Anche se, con le questioni sollevate dall’IPO di Didi, saranno fatti dei cambiamenti per scoraggiare – ma non limitare completamente – le IPO statunitensi. Da parte degli Stati Uniti, per ora la SEC ha intenzione di richiedere una maggiore divulgazione dei rischi, ma permette ancora alle aziende cinesi di quotarsi. A lungo termine, a causa di un disaccordo sulla divulgazione e l’accesso alla documentazione tra gli Stati Uniti e la Cina gli ADR statunitensi, almeno per le aziende che operano in settori strategici designati, una quotazione negli Stati Uniti potrebbe non essere più sostenibile. Ora che Hong Kong è diventata un’alternativa molto efficace, la borsa di Hong Kong dovrebbe essere alla fine il beneficiario netto. Anche il mercato STAR di Shanghai potrebbe gradualmente vedere alcune opportunità.
Ci sono sempre più indicazioni che il governo sta riconoscendo che i cambiamenti sono arrivati troppo presto e troppo in fretta. Storicamente, il governo è stato attivo nella gestione delle aspettative del mercato, e riconosce che significative e disordinate cadute del mercato possono avere ramificazioni negative più ampie per l’economia in generale. Quindi, il governo probabilmente cercherà di fare di più nell’immediato futuro per stabilizzare il selloff.
Se il governo ha successo in questo obiettivo politico più ampio di ridurre le pressioni finanziarie che le famiglie e le piccole imprese devono affrontare, la prima cosa a beneficiarne sarà molto probabilmente l’aumento della spesa discrezionale. Così, le imprese in settori come i beni di consumo, la spesa discrezionale minore o i viaggi e l’intrattenimento dovrebbero iniziare a vedere guadagni più immediati. Di fronte a questi cambiamenti, attuali e in corso, l’approccio migliore è quello di valutare ciò che il governo sta cercando di ottenere e cercare di fare investimenti in linea con la direzione – o almeno evitare di investire in quelle aziende che ostacolano questi obiettivi