L’inflazione e i tassi d’interesse continuano a contendere il destino dell’economia. Nel frattempo, quest’anno i titoli azionari hanno avuto un andamento piuttosto positivo, in quanto gli investitori hanno festeggiato i continui arretramenti dell’inflazione e l’aumento delle probabilità di soft-landing. Tuttavia, di recente i mercati azionari hanno dovuto cedere una piccola parte degli impressionanti guadagni di quest’anno, rivelando un disagio di fondo sulla traiettoria dell’inflazione, dell’economia e di conseguenza della politica monetaria.
Di fronte a questo scenario, ecco di seguiti la view di Gianluca Ungari, Head of Portfolio Management di Vontobel.
È vero che l’inflazione si è costantemente ridotta in molte aree geografiche dall’inizio di quest’anno (ad esempio, negli Stati Uniti l’inflazione complessiva è scesa dal 6,4 al 3,3 a luglio su base annua), che le economie si sono dimostrate abbastanza resistenti grazie a un consumo vivace e che la disoccupazione è rimasta bassa – molte ragioni per la fiducia degli investitori e per applaudire le banche centrali.
Tuttavia, nelle ultime settimane, i principali mercati azionari sono scesi, mentre i prezzi delle materie prime sono saliti rivelando segni di sfiducia nel processo. I prezzi del petrolio sono balzati quest’estate con l’estensione dei tagli alla capacità produttiva da parte dell’OPEC+, facendo salire il Brent del 16% dai minimi di giugno.
L’aumento dei prezzi del petrolio potrebbe non essere una grande notizia per tutti, ma questo nervosismo sembra un po’ eccessivo. Quali sono quindi le ragioni?
L’aumento dei prezzi delle commodity può prolungare il rialzo dei tassi
In primo luogo, l’aumento dei prezzi delle materie prime non è solo un inconveniente per chi si trova alla stazione di servizio, ma può significare aggiungere benzina al fuoco dell’inflazione che, in ultima analisi, potrebbe far deragliare il piano delle banche centrali di concludere il loro ciclo di rialzo dei tassi, lentamente ma inesorabilmente. La prospettiva di un nuovo e vigoroso aumento dei tassi di interesse preoccupa profondamente i mercati che hanno previsto un cambio di rotta della banca centrale nel prossimo futuro, di fatto già nel secondo trimestre del prossimo anno.
La recessione rimane una possibilità fino alla metà del 2024
Inoltre, siamo attualmente nel bel mezzo di una grande finestra di recessione. A seconda dell’indicatore considerato, una recessione potrebbe arrivare entro la primavera/estate del 2024. Questo perché gli effetti dei precedenti rialzi dei tassi si stanno ancora accumulando e si propagano solo lentamente nel sistema. Un’altra scomoda verità è che siamo già nel bel mezzo di una recessione del settore manifatturiero, mentre i servizi vanno avanti grazie a una domanda dei consumatori che è stata alimentata dalla politica fiscale con liquidità extra e con risparmi extra accumulati durante la pandemia. Ciò si riflette anche nei recenti dati sull’inflazione di fondo, che rivelano un CPI dei servizi sempre persistente, che ha raggiunto un picco del 4,2% a febbraio ed è sceso solo al 3,5% a luglio.
Le estremità lunghe delle curve dei rendimenti riflettono le crescenti pressioni inflazionistiche
Infine, ma non per questo meno importante, negli ultimi mesi i mercati obbligazionari sono stati in netto disaccordo con i mercati azionari, in quanto l’elevata volatilità ha continuato a riflettere le pressioni inflazionistiche costantemente elevate e le incerte traiettorie dei tassi d’interesse – aspetti che i mercati azionari hanno scelto di sorvolare grazie alla performance stellare dei titoli tecnologici, in previsione di un atterraggio morbido e di una rapida riduzione dei rialzi dei tassi nel prossimo anno. Più di recente, i mercati obbligazionari hanno persino assistito a un’accentuazione delle curve in molte aree geografiche, poiché l’aumento delle aspettative di inflazione a lungo termine ha spinto al rialzo le estremità più lunghe delle curve, mentre le estremità corte sono rimaste incollate a livelli elevati. Ad esempio, il premio per l’inflazione ha fatto salire il rendimento del Treasury USA a 10 anni dal 3,75 al 4,27% nel giro di poche settimane tra luglio e metà agosto.
Questo ciclo economico è stato sorprendente per molti di noi cosi come per le Banche Centrali che rimangono data dependent come riaffermato sia dal presidente della Fed Jerome Powell che dalla presidente della BCE Christine Lagarde a Jackson Hole la scorsa settimana. Fino a quando non ne sapremo di più, è necessario partecipare alle performance azionarie per raccogliere alcuni benefici e ammortizzare gli shock futuri, ma non senza strategie di protezione dai ribassi, poiché i mercati rimangono molto sensibili a qualsiasi segnale di ripresa dell’inflazione. Le obbligazioni possono offrire rendimenti interessanti, ma non aspettatevi grandi guadagni in termini di capitale fino a quando le pressioni inflazionistiche non si saranno dissolte e le banche centrali saranno disposte a cambiare politica monetaria.