Nel 2024 le azioni statunitensi hanno registrato forti guadagni, superando la maggior parte dei mercati mondiali. Nel 2025, con le elezioni americane alle spalle, il panorama è pieno di incertezze. Le azioni possono continuare a cavalcare la cresta dell’onda dell’Intelligenza Artificiale? I rendimenti del mercato possono ampliarsi a fronte di un’economia potenzialmente in calo? Quali sono le implicazioni del cambiamento delle politiche commerciali?
“In questo contesto di cambiamenti, sarà più importante che mai investire in società di qualità con una crescita prevedibile degli utili e con valutazioni interessanti; riteniamo che i seguenti temi chiave siano da tenere d’occhio il prossimo anno”, afferma Matthew Benkendorf, Chief Investment Officer, Vontobel Quality Growth, che di seguito li illustra e li spiega.
Pressione sui consumatori usa
I consumatori statunitensi sono rimasti forti nel 2024, proseguendo la tendenza del 2023, superando la crescita della spesa in Europa e Cina e trainando la crescita economica globale. Ciò è stato in parte dovuto all’eccesso di risparmio creato dagli stimoli fiscali durante il periodo della pandemia. Tuttavia, questi risparmi pandemici, che hanno sostenuto la spesa dei consumatori per un paio d’anni, si sono ora esauriti.
Guardando al 2025, prevediamo che la spesa dei consumatori dipenderà dal panorama occupazionale. Anche se il mercato del lavoro si è raffreddato, non ha ancora portato a un aumento significativo della disoccupazione. Uno dei motivi principali è lo squilibrio tra domanda e offerta di lavoro che ha prevalso nel periodo post-COVID. Tuttavia, sotto la pressione della stretta monetaria, il numero di posti di lavoro vacanti è sceso costantemente dal suo picco e si è finalmente allineato all’offerta di lavoro. In futuro, un ulteriore calo dei posti di lavoro vacanti avrebbe un impatto più pronunciato sulla disoccupazione, che a sua volta inciderebbe sulla spesa dei consumatori.
Sfide all’ampliamento dei rendimenti di mercato
La concentrazione del mercato si è intensificata nel 2024, con i magnifici 7 titoli che hanno contribuito a quasi la metà dell’intero rendimento dell’S&P 500 quest’anno, in gran parte trainati dai progressi dell’IA. Ora rappresentano oltre il 30% del peso dell’intero benchmark. A parte l’incertezza sul rendimento del capitale investito e sul potere di determinazione dei prezzi dei primi prodotti di IA (che avrebbe implicazioni per i Magnifici 7), per sostenere il rally del mercato, i rendimenti azionari dovrebbero espandersi oltre una manciata di società. E questo richiede un contesto economico favorevole.
Tuttavia, le prospettive per la spesa dei consumatori sono a rischio. Anche un atterraggio morbido, che la maggior parte degli investitori considera lo scenario di base, implica comunque una crescita economica inferiore al trend e un aumento della disoccupazione. In questo scenario, a nostro avviso, le attuali aspettative di crescita degli EPS del 13% per le società dell’S&P 500 per il 2025 sembrano aggressive, dato che storicamente la crescita degli EPS è stata in media del 7-8%. Inoltre, una contrazione della spesa dei consumatori (in uno scenario di atterraggio duro) comporterebbe un EPS molto più basso di quello attualmente previsto. È difficile che il rally si allarghi se la crescita degli utili aggregati dovesse deludere.
La previsione di consenso bottom-up sopra riportata presuppone un aumento significativo dei margini ai livelli record di sempre. Il settore societario statunitense ha già beneficiato di un aumento a lungo termine dei margini aziendali, mentre i compensi dei lavoratori hanno ristagnato. Il malcontento per questa dinamica ha in parte portato all’elezione di Trump. Data la base elettorale di Trump, è ragionevole supporre che alcune delle sue politiche, come le tariffe, cercheranno di arrestare questa tendenza.
La concentrazione del mercato ha creato opportunità in settori che sono stati trascurati dagli investitori orientati al momentum, come i beni di prima necessità, la sanità e alcuni settori industriali, dove storicamente abbiamo investito. Se dovesse instaurarsi un contesto più razionale, ci aspettiamo che ne beneficino le società di alta qualità con un potenziale di crescita strutturale nei settori difensivi.
Incertezza sull’impatto dei dazi di Trump
Quando la nuova amministrazione Trump – sostenuta dalla maggioranza repubblicana sia alla Camera che al Senato – assumerà le redini, le sue politiche susciteranno negli investitori sia ottimismo che apprensione. Mentre la deregolamentazione e i tagli alle tasse sono generalmente stimolanti, le tariffe sono potenzialmente dannose per il commercio e la crescita globale.
Vi è incertezza sull’entità e sull’obiettivo delle tariffe proposte, con l’aspettativa generale di tariffe generalizzate e di tariffe più elevate sulle importazioni dalla Cina. È quindi difficile valutare se a livello macro l’impatto positivo della deregolamentazione e della riforma fiscale compenserà le potenziali implicazioni negative delle tariffe. Nel breve termine, anche la sequenza conta; nel primo mandato Trump ha iniziato con i tagli fiscali, ma non possiamo presumere che lo stesso ordine si ripeterà nel suo secondo mandato.
Da un punto di vista bottom-up, riteniamo che le aziende con posizioni competitive dominanti e un forte potere di determinazione dei prezzi dovrebbero essere generalmente in grado di gestire una serie di scenari con le tariffe. Abbiamo visto queste aziende affrontare bene le sfide durante il recente periodo di inflazione. Tuttavia, in casi specifici, è importante che una tariffa venga imposta su beni importati quando esistono alternative prodotte a livello nazionale. Ciò avvantaggerebbe alcuni produttori statunitensi a scapito dei loro concorrenti stranieri che sono ora soggetti a tariffe più elevate.
Dinamiche mutevoli nei mercati emergenti
Dopo la rielezione di Trump e la sua netta vittoria, si prevede una prospettiva più inflazionistica a causa dei tagli alle tasse e dei dazi più elevati, con conseguenti aspettative di tassi d’interesse più elevati. Ciò suggerisce tagli dei tassi di interesse più misurati da parte della Federal Reserve statunitense e delle principali banche centrali dei mercati emergenti, creando potenziali venti contrari. Tuttavia, esistono sacche di opportunità che sottolineano l’importanza della selezione dei titoli.
Nel 2024, la Cina ha attuato misure di stimolo, ma si è astenuta da stimoli sostanziali per rilanciare i consumi o riacquistare le scorte in eccesso del mercato immobiliare. Prevediamo che il governo cinese si asterrà da ulteriori stimoli fino a quando non sarà chiara la politica commerciale della nuova amministrazione Trump. Nel frattempo, le valutazioni rimangono favorevoli nei settori dei consumi e di internet.
La tendenza alla diversificazione della catena di approvvigionamento dalla Cina, iniziata sotto la prima amministrazione Trump e accelerata durante la pandemia, probabilmente continuerà anche con politiche tariffarie più aggressive da parte di Trump. Prevediamo continui vantaggi per il Vietnam e la Malesia e, in misura minore, per l’Indonesia.
L’India è stata un punto luminoso dell’economia globale negli ultimi anni. Nonostante le valutazioni elevate dei settori immobiliare e industriale che hanno beneficiato delle politiche di sviluppo delle infrastrutture, si possono trovare alcune aziende con valutazioni interessanti nei settori finanziario, dei consumi e sanitario.
In America Latina, l’economia brasiliana sta registrando un andamento migliore del previsto, grazie alla solidità dei mercati di esportazione e alla spesa fiscale del governo che sostiene il reddito e l’occupazione. Tuttavia, l’inflazione più alta del previsto ha indotto la banca centrale ad aumentare i tassi di interesse. Le aziende che stanno registrando una crescita strutturale dei consumi nell’e-commerce, nel fintech e nella vendita al dettaglio di farmaci rappresentano delle opportunità. Sebbene il Messico abbia superato la Cina nell’importanza delle esportazioni per gli Stati Uniti, potrebbe essere sottoposto a un maggiore controllo a causa delle potenziali rinegoziazioni dell’accordo commerciale USMCA. Viste le implicazioni della vittoria del governo di sinistra Morena e l’incertezza sulle politiche tariffarie di Trump, le aziende difensive sono pronte a crescere.
